日科化学(300214)

PVC 改性剂细分行业龙头，产业资本鲁民投助力公司发展： 公司是PVC 改性剂细分行业的龙头， 产品涵盖现有主流的 PVC 加工和抗冲击改性剂。 产业资本鲁民投入主日科化学成为第一大股东，借助鲁民投丰富的产业资源， 公司有望获得更大更快的发展。

公司产品种类齐全、性能优势明显： 公司产品主要为丙烯酸酯类抗冲加工改性剂，包括 ACR、 ACM 和 ACS 等系列产品，综合产能达到 30万吨/年。公司自主研发的 ACR 改性剂有望随着 WPC、 SPC 地板在国内外市场的推广而加速释放需求， ACM 产品以其高性价比成为国内大量应用的 CPE 助剂的有效替代品， ACS 产品则是 PVC 透明制品专用抗冲改性剂， 是现有市场 MBS 的替代品。

成本占比较大，原材料价格相对平稳： 助剂产品属于化工中游行业，原材料主要是石油化工衍生物，原材料成本占营业成本 85%左右。2018年来至今，随着布伦特原油价格突破 85美元/桶后冲高回落，公司产品的主要原材料 MMA、丁二烯价格也明显下降，聚乙烯 PE 价格基本保持稳定，总体来说产品成本呈回落趋势，毛利率水平有望稳中有升。

供给收缩+产能新建，公司竞争优势凸显： 经过多年的发展，山东省已经成为国内 PVC 加工助剂和抗冲改性剂的主要生产地，生产总量占全国总量的 90%以上。伴随着近年来山东省新旧动能转换重大工程和安全生产专项执法检查， 行业供给持续收缩。同时公司正在东营建设 33万吨/年新型助剂， 未来伴随着行业格局的优化和公司新产能的投放，公司发展进入快车道。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年营业收入 35.95 亿元、 56.69 亿元和 84.45 亿元， 归母净利润分别为 2.22 亿元、 3.98 亿元和 6.42 亿元， EPS 分别为 0.52 元、 0.93 元和 1.51 元，当前股价对应 PE分别为 15X， 8X 和 5X。 考虑到行业供给呈收缩趋势，公司新建产能将巩固 PVC 助剂龙头地位，下游应用领域的拓展有助于公司产品的加速渗透，未来公司盈利将得到持续性增长。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示： 原材料价格存在上行风险； 新建产能投产进度不及预期；生产过程存在安全事故风险