世纪华通(002602)

投资要点

行业背景：手游行业精品化趋势凸显， 同时渠道平台有望分化，均利好优质 CP 商； 中国手游具备全球竞争力， 出海成为重要市场。 国内游戏行业总体增速放缓，存量玩家对于游戏品质要求愈来愈高，同时总量调控加速行业精品化趋势，利好优质 CP 商；渠道端流量拓展，供给增多，同时流量平台可能切入游戏发行环节，优质 CP 商有望获取更高分成比例。 中国手游具备全球竞争力， Newzoo 测算未来三年全球手游市场复合增速将达 13%，随着国内市场竞争愈发激烈，出海成为重要增长路径。

点点互动： 海外优势突出， SLG 品类表现强势， 继续挖掘二次元等潜力品类，当前新品储备充足。 点点互动长期保持与 Facebook、 Google Play、App Store 三大海外主流平台的稳定合作关系， 保障海外发行优势， 在SLG 品类推出《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》 两大爆款，长期位列全球多个国家 iOS 畅销榜前列。 在强化优势品类的基础上，点点互动继续挖掘其他潜力品类，计划在二次元领域推出《螺旋境界线》、《螺旋英雄谭》等新游，同时计划推出探索类游戏《未知岛屿》及女性向游戏。

拟注入盛大资产， 盛大新游储备丰富，多款精品大作有望助推流水新高， 同时盛跃网络与公司原有游戏品类及发行区域形成互补。 盛跃网络当前新游储备丰富， 包括腾讯代理的 MMO 手游《龙之谷世界》，此前与腾讯合作的《龙之谷手游》截止 18 年 8 月累计流水已达 28.8 亿元，另外卡牌游戏《辐射避难所 OL》已在安卓平台开启不删档测试，“辐射”系列在全球有 2.3 亿用户；其他产品储备包括 MMO 类《金装裁决》、 IP 改编产品《庆余年》，卡牌类《王女降临》、《命运歌姬》、《 女神进化论》等，丰富的精品储备有望助推流水新高。 在业务协同性方面， 盛大旗下主力产品多为 MMO 品类，盛大资产的注入将有效补充点点互动的产品线，另外盛大丰富的 IP 储备能够为公司产品孵化提供足量素材；海外发行区域上，盛大专攻亚洲市场，点点互动深耕欧美市场，二者将在发行区域上形成互补。

盈利预测与投资评级： 不考虑盛跃并表，预计 18-20 年公司实现营收80.74/96.56/108.15 亿，实现归母净利 10.06/12.20/14.09 亿；若考虑并表， 假设 19 年收购完成，对应 19/20 年备考净利润分别为 37.14/43.77亿元，并表后股本考虑发行股份购买资产及按现价发行股份顶格募集配套资金增加的股本，对应 19/20 年 EPS 分别为 0.95/1.12 元，现价对应 19 年估值为 20 倍，考虑公司在行业中的龙头地位和竞争优势，我们认为当前的估值具备一定的吸引力，维持“买入”评级。

风险提示： 行业监管趋严；海外市场表现不及预期；新品表现不及预期。