一季报点评:湿法开始放量,盈利环比回升
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公司1Q2019扣非净利润0.37亿,位于业绩预告上限,符合预期:2019年一季度实现营收1.62亿,同比下降5.74%;归母净利润0.76亿,同比下降14.81%,符合预期;扣非归母净利润0.37亿,同比下降19.98%。盈利能力看,一季度公司毛利率49.6%,同比下降3.42个百分点,环比提升6.27个百分点。
1季度湿法隔膜出货量大增,毛利率环比回升明显。1季度公司隔膜出货量0.75亿平,环比四季度基本持平,同比增长27%。由于产能利用率提升,成本下降,公司毛利率恢复至50%,环比提升6.27个百分点。
19Q1费用同比基本持平:一季度,公司三费合计0.37亿元,同比下降0.29%,三费费用率为22.78%,同比提升1.24个百分点。其中,销售费用为442万元,同比增加16.85%;管理费用(含研发)为0.23亿元,同比下降14.15%,其中研发费用0.06亿元,研发费用/营收为3.74%;财务费用为0.09亿元,同比增加50.77%。
国内客户增加,经营性净现金流同比下降:2019一季度公司存货为1.20亿元,同比增长82.70%;应收账款3.77亿元,较年初增长12.18%;一季度资本开支3.71亿元,同比增长499%;经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元,同比减少74%;投资活动产生的现金流量净额为-3.71亿元,去年同期为-0.64亿元;公司在建工程13.2亿。
公司合肥基地已满产满销,常州基地湿法已批量,国内大客户预计5-6月放量。公司合肥基地主要客户国轩、比亚迪、亿纬、捷威等,已与国轩签订1亿供货框架,产品供不应求。常州8条湿法线,1-2号线已经调试完毕,处于送样和批量中,小客户安驰等已批量,大客户如亿纬、宁德预计在5-6月将实现批量。同时,3-6号线安装中,预计年中投产,产能下半年释放。湿法海外客户测试提速,如住友、三星、LG等年内有望取得进展。
2季度LG订单恢复,干法结构调整完毕。1季度受韩国储能电站排查影响,LG订单同比略微下滑,目前已恢复;国内市场,公司减少干法低价客户供货量,增加高价客户供应链,维持干法利润。
投资建议:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为22x/20x/16x,给予2019年29倍PE,目标价42元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。