捷昌驱动(603583)

收入利润高增长，出口“抢跑”有影响，但市场需求是主因。2018年公司实现营收11.16亿元，同比增60%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增63%；2019年一季度继续保持了高速增长的态势，实现营收50%以上、净利润40%以上的增长；尽管不能排除从2018年下半年到今年一季度美国加征关税的预期带来的“抢跑”，但是我们认为市场需求才是驱动公司营收增长的主因。

ROE、毛利率持续双高，盈利能力稳定，成本控制是未来竞争的重要考量。公司2018年摊薄ROE16%，考虑到公司上市融资使得净资产成倍增长，公司实际盈利能力保持较高水平；2018年公司销售毛利率为42.06%，比2017年有2.9个百分点的下降，我们认为主要与产品价格调整以及原材料成本上升有关；除了产品的技术水平外，成本控制能力是线性驱动企业竞争的重要考量，2019年一季度公司毛利率与2018年全年持平，但因为人民币升值等因素带来部分汇兑损失，导致净利率水平略有下降，我们认为未来公司盈利能力有望保持稳定。

一季度经营现金流为负，主要是业务快速发展所致，短期现金流无忧。公司一季度确认收入2.81亿，但是销售商品提供劳务收到现金3.57亿，收款状况较好，但是由于公司业务发展较快，购买商品（采购）现金流出约2.6亿，资产负债表上体现为存货和预付的增长，表明公司业务仍然处于快速发展之中，公司目前账面现金充足，短期现金流无忧。

行业空间巨大，看好公司长期发展。公司目前是国内线性驱动行业唯一一家上市公司，把握北美升降办公桌市场增长机遇，有望实现快速发展；国内升降办公桌市场尚处于起步阶段，是公司长期成长的新阵地；线性驱动产品应用领域持续拓展，公司也积极布局医疗、养老、康复、智能家具市场。

盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.40亿元，4.30亿元，5.38亿元，EPS分别为2.8、3.5、4.4元/股，对应当前股价PE分别为25.3、20.0及16.0倍。维持“增持”评级。

风险提示：北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。