开元股份(300338)

事件： 公司发布 2018 年年报，营收 145,390.11 万元，同比增长 48.25%，归属净利 9,859.88 万元，同比下滑 38.41%。

牵引力拖累致恒企不及承诺。 恒企 2018 年实现营业收入 108,693.31 万元，同比增长 80.25%，实现净利润 12,034.86 万元。牵引力教育（恒企教育控股 90%） 2018 年出现较大幅度亏损，净利润-6,538.32 万元（ 其中包含 2,197.1 万元商誉资产全额减值计提）， 拖累了恒企教育整体业绩及业绩承诺的完成，恒企教育过去三年累计业绩完成承诺目标的98.70%。牵引力 2018 年关停了 21 家学习校区终端网点，年底剩余学习校区终端网点为 8 家，后续有望减亏。

自考、艺术类订单及线上培训增长迅猛。 截至 2018 年期末，恒企终端校区网点 397 家，较 2017 年期末增加 49 家（考虑了牵引力的关店），同比增长 14.08%。 2018 年恒企教育的教育培训业务共计实现学员招生报名 170,796 人次，同比增长 23.5%；实现订单销售回款额 126,289.9 万元，同比增长 38.15%；成交客单价为 7,394 元/人次，同比增长 11.86%。品类方面，财经类（不含自考）实现订单销售回款额 81,138.53 万元，同比增长 18.91%，自考类订单销售回款额 22,505.92 万元，同比增长392.84%，艺术设计类订单销售回款额 19,611.17 万元，同比增长 67.95%。在线值得关注， 2016/2017/2018 年恒企在线教育订单销售回款额分别为不足 500 万元/1.38 亿元/2.89 亿元。

中大英才量价齐升，完成业绩承诺。 2018 年实现营业收入 9,411.16 万元，较 2017 年同比增长 48.15%；实现归属于母公司所有者的净利润2,747.67 万元，较 2017 年同比增长 17.50%。 2018 年中大英才实现新增注册会员 272.54 万人，同比增长 76.16%；实现在线成交 39.89 万人次，同比增长 25.83%；实现订单销售回款额 9，962.6 万元，同比增长 60.41%；成交客单价 249.7 元/人次，同比增长 27.48%。

给予“买入”评级。 传统业务剥离已完成，有助于提升上市公司盈利质量，考虑到剥离及 2018 年较大额资产减值损失影响，我们预计2019/2020/2021 年公司净利润分别为 2.16/2.58/2.96 亿元，同比增速分别为 119.3%/19.4%/14.7%， 对应 EPS 分别为 0.63/0.75/0.86 元， PE 为18/15/13 倍， 当前估值相对优势明显， 给予“买入”评级。

风险提示： 市场竞争趋于激烈，成本控制风险，管理风险，政策风险，市场系统性风险。