帝欧家居(002798)

事件：公司发布 2019 年一季报。 2019 年一季度公司实现收入 10.41 亿元，同比增长 37.6%；实现净利润 0.66 亿元，同比增长 48.8%； 实现扣非后净利润 0.64 亿元，同比增长 46.7%。

欧神诺收入加速增长， 整体盈利能力同比继续提升。 2019Q1 整体营收增长37.6%， 其中欧神诺实现营收 9.45 亿元，同比增长 47%， 在上年较高基数上（2018Q1YOY+147%）实现快速增长，同时季度增速较 2018 年 Q3-Q4季度增速有所加快，预计主要受益于地产工程业务的持续放量，碧桂园等存量大客户销售维持快速增长的同时，新客户的拓展预计逐渐贡献收入增量；整体盈利能力同比有所提升， 2019Q1 毛利率 33.63%，同比略提高了 0.62个百分点， 预计欧神诺毛利率保持平稳，母公司毛利率有所提高； 期间费用率略有提高，其中销售费用率提高 0.86 个百分点， 主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响； 管理费用率（包含研发费用口径）有所下降， 其中研发费用增长明显； 财务费用率同比有所提高，主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响，期末长期借款余额 4 亿，较年初增加了 1.3 亿元。

收现比同比提升， 经营性净现金流改善明显。 公司 2019Q1 经营性净现金流为+1.82 亿元， 较上年同期大幅净流入，主要来自于销售回款的改善。从收付现比来看， 期内收现比 129%， 同比提高了 25 个百分点， 销售回款有所改善； 付现比 120%， 较上年同期基本持平； 期末应收款项和应付款项均保持平稳， 存货余额 5.67 亿元， 较上年同期增加约 1 亿元， 较年初有所下降。

投资建议： 短期来看， 一二线地产销售回暖， 地产施工和竣工向上， 需求预期改善将提升消费建材板块估值。长期来看，瓷砖市场规模超 4000 亿， B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望助力公司打开新的成长空间。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.4 元、 1.85 元、 2.49 元，对应 PE 为 16、 12、 9 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险