弘亚数控(002833)

投资要点

2018 年全年业绩+15.31%， 2019Q1 业绩同比+8.18%： 2018 年公司实现营收 11.94 亿元，同比+45.59%，归母净利 2.70 亿元，同比+15.31%。收购 MASTERWOOD 所带来的资产计提商誉减值、以及销售费用的增加，拉低了公司 2018 年业绩增速。但我们仍看好并购提升公司长期品牌与产品竞争力。 分产品看，封边机全年营收达 5.12 亿，同比+19.18%，占总营收的 42.83%；加工中心全年营收达 2.32 亿，同比+401.11%，占总营收的 19.40%；裁板锯全年营收 2.08 亿，同比+16.73%，占总营收的 17.42%；数控钻全年营收 1.81 亿，同比+55.55%，占总营收的 15.17%。2019Q1 实现营收 2.98 亿，同比+15.43%，归母净利 7639 万，同比+8.18%。

主要产品毛利率均有增长，期间费用有所增加： 2018 年公司综合毛利率 37.56%，同比-0.63pct， 毛利率的下滑主要系毛利率较低产品占比提高所致，但各产品线毛利率均较 2017 年有所提升。 封边机毛利率49.73%，同比+0.37pct；加工中心毛利率为 24.39%，同比+8.28pct；裁板锯毛利率为 28.40%，同比+1.07pct。期间费用方面，销售费用率 3.41%，同比+2.21pct；管理费用率 5.24%，同比+0.55pct；研发费用率 2.86%，同比+1.42pct；财务费用率 0.05%，同比+0.13pct；期间费用率合计11.56%，同比+4.30pct，主要系公司合并 MASTERWOOD 后各项费用增加所致。 2019Q1 公司综合毛利率 36.30%，同比+0.45pct。 2019Q1 公司期间费率合计占比 12.76%，同比+5.06pct。

产品线不断拓展，数控产品逐渐放量： 公司重视数控产品研发，不断拓展产品线。 2018 年研发投入共计 4599 万元，同比+45.38%。在此基础上，公司陆续推出了双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻、四主轴双工位加工中心等多款新型数控产品，产品线不断丰富。新产品致力于柔性化、定制化生产，产品运行效率及稳定性均有显著提高，正逐渐放量，成为公司业绩增长的新亮点，助力公司未来持续发展。

并购 MASTERWOOD 协同效应强，开拓业绩增长新空间： 2018 年公司 实 现 海 外营 收 3.7 亿 元 ， 同 比 +83.04% ，增 量 主 要 来源 于 对MASTERWOOD 的收购。 MASTERWOOD 有着自行装配生产高性能核心数控组件的技术，有效补充了公司的数控加工中心及自动化联结领的技术短板；另一方面， MASTERWOOD 销售模式与公司类似，销售网络覆盖奥地利、比利时等多个欧美国家，海外销售渠道得到进一步拓展。

盈利预测与投资评级： 公司是国内板式家具设备的龙头企业，有望充分受益消费升级以及定制化的快速发展，预计公司 2019-2021 年 EPS 2.27、2.87、 3.51 元/股，对应 PE20 倍、 15 倍、 13 倍，基于对公司中长期发展的坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示： 国内外市场风险、行业竞争风险、技术研发风险