中公教育(002607)

公司披露2019年一季报：实现收入13.12亿元，同比增长61.93%，归母净利1.06亿元，同比增长304.47%。公司Q1净利润落在前期业绩预告的中上区间。一季度为公司业务的传统淡季，能确认收入的培训项目较少，但成本、费用则全年较为平均，公司在Q1实现了同比扭亏，成绩亮眼。

市场红利叠加公司模式优势，驱动收入高增长。公司收入增速高达62%，同时预收账款相比2018年期末增长127.08%，达到43.60亿元，为后续收入确认高增长奠定基础，公司在新品类（如教师序列、研招培训等）、课程产品升级、在线产品等方面取得进展，我们认为主要得益于公司的强课程研发及产品标准化能力，公司当前模式具有较强的竞争优势。

毛利率略有提升，费用率明显改善。2019Q1公司毛利率为58%，同比提升3pct；公司管理费用率17%，同比下降6pct，销售费用率22%，同比下降6pct，研发费用占收入比为8%，同比下降3pct，这主要得益于公司的研发和管理模式在扩张中的规模效应，以及行业龙头品牌效应进一步促进销售，我们认为公司2019年全年费用率相比2018年均有下降空间，驱动业绩高增长。

行业集中度有望持续提升。职业培训业当前是教育行业投资中最佳赛道之一，行业市场空间大、需求旺盛、市场化程度高、政策支持力度大。我们看好公司在管理标准化、服务精细化上的积累，我们认为，近年来就业压力较大及行业监管趋严，使得职业培训行业门槛整体在变高，在未来市场规范过程中，行业集中度将持续提升，公司将持续获益，保持较高的产品定价能力及成本控制能力，增长方面，2019年建议重点关注研招培训业务、线上业务。

维持“买入”评级。预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为16.61/23.70/27.34亿元，对应EPS分别为0.27/0.38/0.44元，对应PE分别为47/33/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：跨赛道布局超预期；市场竞争超预期；公司在线业务低预期；招考政策变化；内部管理风险；市场系统性风险。