奥瑞金(002701)

公司2018年实现营收81.75亿元，同增11.35%，归母净利润2.25亿元，同增-67.98%，营收符合预期，归母净利润受下修受长期股权投资减值拖累。分产品结构来看，三片饮料罐/三片食品罐/二片罐/罐装/其他业务营收分别为52.71/4.42/15.96/1.30/7.36亿元，YoY+10.39%/+34.63%，+20.49%/+23.08%/-8.96%。对红牛销售额48.32亿元，同增10.27%，占总销售额比重59.10%，同比下降0.58%；对青岛啤酒销售额4.68亿元，同增8%，占总销售额比重增长0.21%。归母净利润大幅下修主要受长期股权投资减值拖累，公司评估机构针对对中粮包装的股权投资进行减值测试，减值金额5亿元。我们认为该项减值为非经常性事件，公司主营业务增速稳健，且中粮包装股权价值并未有根本性改变。

18年毛利率25.79%，同增-1.80%；销售期间费用率14.17%，同增-1.72%。分产品来看，三片罐/二片罐毛利率分别为37.59%/4.7%，YoY-1.91%/-2.08%，毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。销售/管理（加回研发）/财务费用率分别为3.80%/6.81%/3.57%，YoY+0.59%/-0.39%/-1.91%。公司三费管控合理，销售费用率提升主要系销售运费及宣传费用增加，财务费用率下降较多主要因为汇兑受益转正及利息支出减少。

19Q1实现营业收入20.51亿元，同增2.90%，实现扣非后归母净利润2.07亿元，同增15.21%。销售毛利率11.54%，同增1.01%。期间费用率12.93%，同增-1.35%。营收增速较低主要因为原材料价格降低，公司适当下调部分产品销售价格。归母净利润增速高于营收增速主要受二片罐提价、原材料价格下滑及财务费用减少拉动。一季度铝锭/马口铁价格较18年均价分别下滑4.80%/8.92%，成本端压力减轻为利润提供弹性。当前咸宁厂产能利用率接近30%，新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平，用以满足市场日益剧增的异型罐需求，异性罐盈利能力比普通产品更强，伴随产能爬坡进程，咸宁厂将成为公司19年业绩弹性坚实支持点。

盈利预测与投资建议：基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度，我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元，归母净利润为9.1/11.36/14.56亿元，对于EPS为0.39/0.48/0.62元，当前股价对应PE为13.5X，10.8X，8.5X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，重大食品安全风险。