中国中车(601766)

一季度营收、归母净利润实现快速增长。 2019 年第一季度，公司实现营收 396.7 亿元，同比增长 20.5%；实现归母净利润 17.8 亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润 14.8 亿元，同比增长 46.9%；实现每股收益 0.06 元。一季度，铁路市场逐步复苏， 公司铁路装备以及城轨地铁产品收入实现较快增长； 公司新签订单约 614 亿元， 其中国际业务签约额约 72 亿元。

毛利率小幅下滑，净利率不断提升， 期间费用率持续优化。 一季度，公司毛利率达 22.1%，同比降低 0.7pct；净利率达 5.1%，同比提升 0.5pct；加权平均净资产收益率达 1.4%，同比提升 0.3pct。销售费用率/管理费用率（含研发） /财务费用率分别为 3.2%/11.9%/0.7%，分别同比降低0.3/1.3/0.1pct。 第一季度，公司毛利率小幅下降，净利率、加权平均净资产收益率不断提升，期间费用率持续优化，公司整体盈利能力有所增强。一季度，公司经营活动现金净流量为-44.6 亿元，同比增加 49.3 亿元，现金流情况与去年同期相比出现改善。

铁路装备、城轨与城市基础设施业务大幅增长。 第一季度，公司铁路装备 / 城 轨 与 城 市 基 础 设 施 / 新 产 业 / 现 代 服 务 业 务 分 别 实 现 营 收210.1/72.4/95.7/18.5 亿元，分别同比增长 32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%，占营收的比重分别为 53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。 铁路装备业务大幅增长，其中机车、客车、动车组、货车业务收入分别达 42.1、 32.3、 99.4、 36.4亿元。 公司一季度交付的城轨地铁产品销量增加，助推城轨与城市基础设施业务快速增长。新产业业务中， 通用机电业务收入较快增长。一季度现代服务业务收入大幅下降，主要是缩减物流业务所致。

货车、机车采购高峰，动车组大修期助推轨交设备行业高景气。 2018 年国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020 年)》，到 2020年全国铁路货运量较 2017 年增加 11 亿吨，增长 30%。 2019 年，全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模，投产新线 6800 公里。 货车、机车组迎来采购高峰期。另外，动车组逐步迎来高级修密集期，将助推轨交设备行业持续高景气，公司业绩有望持续高增长。

投资建议： 公司是世界轨交设备龙头企业，伴随行业景气度的回暖，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.47/0.53元，当前股价对应PE为18.1/16.0倍，给予公司“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济下滑，海外贸易环境恶化， 政策推进不及预期，业绩不及预期。