沧州明珠(002108)

投资要点

公司发布 2017 年一季度业绩快报，实现营业收入 6.99 亿，同比增长 42.53%，实现归母净利润 1.37 亿，同比增长 32.44%，在一季度隔膜淡季的情况下，依然实现较高增长，略超市场预期。 一季度业绩主要受 PE 管道销量增长和 BOPA 膜延续量价齐升的行情所致。公司作为 PE 管道的龙头企业，受益于北方煤改气， PE 管材出货量大幅提升。同时 BOPA 膜延续去年的涨价行情，价格维持高位， 2016 年 BOPA 膜价格于四季度达到高点，今年一季度环比略有增长，同比大幅增长。因此受 PE管材和 BOPA 膜两大业务驱动，公司一季度实现较高增长。

公司为 PE 管材龙头，凭借其区域优势，有望分享雄安新区建设红利。 4 月 1 日，中共中央、国务院从国家大事、千年大计的战略高度设立雄安新区，提出七大任务，包括建设国际一流、绿色、现代、智慧城市和建设优质公共设施，这些要求需要雄安新区加强基础设施建设。而公司作为 PE 管材龙头企业，具备 10.5 万吨产能， 2016 年出货量为 11.3 万吨，产能具备较大弹性。公司产品 80%用于燃气管道建设，预计将受益于雄安新区建设及北方煤改汽，出货量有将大幅度提升。 2016 年公司PE 管道实现 1.3 亿利润左右，预计 2017 年将有 30%以上增长。

下游需求旺盛，支撑 BOPA 维持高价，公司将继续收益。 2016年国内 BOPA 市场需求量较 2015 年同比增长 15%以上，相对于往年的增速提高了一倍，且 2015 年日本尤尼吉可的退出和佛塑集团同步线的长期停工，在一定程度上减少了国内 BOPA的供应量，因此供需矛盾加剧。而由于 BOPA 膜扩产周期长，预计晓星集团，运城塑业，厦门长塑三大厂商的新增产能年内无法大规模释放，因此 BOPA 膜高景气行情有望延续。根据行业信息， BOPA 分步复合级价格为 3.5 万，同步为 3.85 万，目前价格高位企稳。 2016 年公司 BOPA 膜出货量为 3.3 万吨，预计今年将延续量价齐升行情。

新能源汽车销量继续大幅好转，预计放量节奏提前，隔膜市场需求逐步提高。3 月新能源汽车销售 3.1 万辆，同比增长 35.6%，环比增长 76.9%，继续强势回暖。 4 月初第三批推广目录出台，共 634 款车型车型入选，其中客车和专用车数量大超预期，分别为 454 款和 142 款，调整速度超预期。随车型上目录，预计4 月份商用车销量将大幅回暖，而乘用车市场受北京上海市场及 A00 级纯电动车拉动，也将保持较高增速，我们判断 2 季度新能源汽车销量火爆，全年放量节奏提前，维持产销 75 万辆以上预期。因此公司隔膜产品市场需求将逐步提升。目前公司在建的 6000 万平湿法隔膜产能已部分投产，2016 年出货量为 1.1 亿平，预计今年新增销量有望达到 7000 万平。价格方面虽面临较大的压力，但公司可通过良品率提升及规模化生产，有效控制成本，维持高盈利水平。

投资建议： 考虑公司 PE 管材出货量大幅提升以及BOPA 高景气度延续，我们提高公司盈利预测，预测2017-2019 年归属母公司股东净利润为 6.42 亿、 7.51亿、 8.55 亿元， EPS 为 0.97/1.13/1.29 元，同比增长32/17/14%。由于公司湿法隔膜产能逐步释放，未来增长潜力较大，且地处京津冀地区， PE 管材业务将收益与雄安新区建设拉动，因此我们给以目标价 31元，对应 2017 年 32 倍 PE，维持买入评级

风险提示： 新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司隔膜出货量不达预期，隔膜价格下滑幅度超预期， BOPA 膜价格下滑超预期。