兴蓉环境(000598)

事件：

公司公告，与成都建筑工程集团、深圳市市政研究院组成联合体，预中标温江区排水基础设施 PPP 项目一期工程，项目概算为 10.90亿元。

投资要点：

PPP 项目再落一子，区域内供排水资源整合加速： 此次预中标的温江区排水基础设施 PPP 项目主要是地下管网改造工程，具体内容包括：成温邛高速西侧污水管道工程、现状污水管道修复工程、锦绣大道污水管道工程、雨污水分流工程、万春镇全域污水管网建设工程、全区雨水管道改造工程等六个部分。 项目资本金占比总投资 25%、建设期不超过 2 年、运维期为 15 年、项目运作模式为 PPP+EPC、政府购买服务费为 1.38 亿/年，预计项目投资回报率为 5.22%。我们分析认为，中标该项目将为公司带来

三点变化：

1）海绵城市和地下综合管廊建设日益受到国家和地方政府的重视，预计在未来水务环保市场发展趋势下，城市地下管网建设工程将发展机遇。该项目顺利实施后，有利于积累公司城市地下管网改造工程同类项目经验，拓展业务领域、增厚公司业绩，并增强公司在同类项目中的市场竞争力。

2）目前公司在成都市温江区暂无水务环保类项目，实施该项目后公司污水处理相关业务规模和服务区域将进一步扩大，为未来公司考虑实施温江区域供排水一体化、实施水环境综合治理等项目打下基础，符合公司发展战略。

3） 公司此前已中标江苏沛县 15 亿供排水 PPP 项目、宁夏宁东 4亿水资源综合利用 PPP 项目，实现了省外市场拓展的重大突破，同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议，共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富，资金实力强大，未来有望借力 PPP 完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局，实现长远可持续发展。

深耕成都市场，打造西部水务运营龙头： 1）公司在手 8 座自来水厂，供水量为 232.56 万吨/日； 31 座污水处理厂，污水处理量为 224.74 万吨/日，目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、 宁夏、广东、海南、江苏 7 大省份，是西部地区供排水龙头企业，每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。 2）公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军 MBR 技术领域。根据年报信息披露， 2016 年多个重点项目高效推进，三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016 年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工，中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期 2 万吨、金堂沱源 6 万吨扩建项目进入调试运行阶段，随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在 2017 年将进入收获期，推动业绩进一步提升。

迈向国际， 响应一带一路战略，打开市场想象空间： 目前在习近平主席主导下，“一带一路”已上升为我国国家战略，公司高瞻远瞩、提前布局： 1） 积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场； 2）与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司，负责建设拉合尔市日处理生活垃圾 2000 吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中，公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为 49%、 41%、 10%，项目公司董事长由公司提名；3）与中国恩菲签订战略合作框架协议，拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作，未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。

盈利预测与估值： 我们预计公司 17-19 年 EPS 0.39、 0.45、 0.51 元，对应 PE 15、 13、 12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 环保业务进度低于预期。