南方传媒(601900)

事件： 公司年报公告 2016 年度实现营收 49.18 亿元，同比增长 6.87%，净利润实现 5.03 亿元，同比增长 11.76%，归母净利润 4.22 亿元，同比增长 12.01%，基本每股收益 0.53 元/股， 公司拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币 1.047 元。

点评：

业绩稳定增长符合预期，出版发行业务继续贡献稳健增长利润： 出版、发行业务是公司的核心业务，收入占比近 70%，贡献核心收入与利润，出版方面稳定发展，维持 26%左右毛利率水平， 其中广东教育出版社实现营收 4.22 亿，净利润 7107 万， 增长 11.6%， 占公司整体净利润 16.83%； 发行业务受益于持续整合全省发行渠道、政府补贴力度强化以及教辅业务扩张，录得营收增长 9.52%，其中省发行集团实现营收 23.21 亿元，净利润 1.75 亿元， 增长 13.6%， 占公司整体归母利润水平的 41.52%。 公司一般图书的发行业务营收增长 20.75%，期间积极推进省发行集团少数股权的收购， 进一步推进中心门店、校园书店以及乡镇书店等布局，渠道整合与扩张趋势显着。 公司积极推进省外业务的发展，报告期内省外业务营收增长 15.58%，走出去效果显着。 报告期内公司现金流良好，经营活动现金流 5.43 亿，增长14.13%， 此外，传统报纸业务老树发新芽， 2016 年报刊广告收入实现 3630 万，同比增长 51.95%。 公司粤版教材积极推进，发行渠道有望持续整合，我们认为公司出版与发行业务有望保持稳定增长，贡献业绩安全垫。 同时，公司持股长城证券 0.86%股权（账面价值 1.2 亿左右， 2016 年长城证券分红 7.1 亿元左右），目前长城证券 IPO 申请获证监会受理， 若 2017 年实现上市预期将为公司带来可观的投资收益。

强化媒体融合，新媒体与教育板块有望加快突破： 一直以来公司围绕云教育、云媒体、云出版、云阅读、 云终端五大云平台积极推进业务转型升级和产业链布局，逐渐取得一些成果。我们认为公司延伸教育产业链具有明显的产业资源优势，当前教育产业尤其是幼教产业维持高速发展的背景下，我们看好公司 2017 年加快推进教育出版产业链的开发，创办全日制学前教育学校和加快实现幼儿园项目的落地，番禺“南方教育城”和“创业创新创意产业园”项目的推进将加快公司在文化创意产业方面的布局。 去年以来省委与文化系统相继牵头成立三个文化传媒产业方向的百亿基金，围绕媒介融合等加快推进力度与政策支持，岭南文化传媒事业再迎政策和煦春风，我们重申公司作为省属唯一的文化传媒上市平台，具有很好的平台优势，看好公司协调政府层面加快推进广东省媒介融合与文化传媒事业发展。

强化资本运作，借力资本推进企业改革： 公司 2016 年 2 月公司上市以来， 于 2016 年 6 月即启动停牌重组拟收购省发行集团少数股东权益，借力资本市场盘活资产强化产业整合意识强烈；公司先后成立南方传媒投资公司、参与省宣传部倡导成立的百亿“新媒体产业基金”、携手广州证券与粤科金融成立产业并购基金，积极在新媒体与教育产业链寻求突破，一系列资本运作彰显公司高管团队推进产业与资本融合的强烈意识，验证公司高管团队执行能力与转型魄力，看好公司有望在 2017 年实现在教育（幼教）以及新媒体和投资领域开花结果，内生稳健携手外延扩张，共同打造公司业绩稳定增长。

盈利预测与估值： 考虑发行集团收购少数股东股权在 2017 年完成，我们预计公司 2017-2019 年实现备考归母净利润分别为 5.94、 6.66、7.54 亿元，对应每股收益分别为： 0.63、 0.71、 0.8 元/股，当前股价对应估值分别为： 23、 21、 18 倍， 看好公司持续整合渠道资源，强化粤版教材推广，传统主业稳健增长基础上积极在教育尤其是幼教领域布局，维持强烈推荐评级。

风险提示： 教育资产推进进程缓慢、外延扩张不达预期、传统主业下滑 。