星辉娱乐(300043)

事件：

（1）公司发布2016 年年度报告：公司实现营业总收入23.9 亿元，同比增长43.08%；归属于上市公司股东的净利润4.58 亿元，同比增加30.15%。基本每股收益0.37 元/股。（2）公司第一季度业绩预告显示，归母利润在1.04 至1.26 亿元间，同比下降43%至53%。（3）公司董事长陈雁升辞去公司总经理一职，由公司前任游戏板块负责人，天拓游戏合伙人郑泽峰担任公司总经理。

核心观点：

16 年回顾：泛娱乐布局成型，内生增长稳定。16 年公司传统玩具业务主要受海外市场的影响，营收小幅减少7.19%；游戏板块营收快速上升，同比增长122.87%，游戏营收占总营收比例已达到48.9%，主要是由于游戏板块并表范围扩大以及精品游戏贡献收入，其中与参股公司苏州仙峰联合开发的手游产品《烈焰龙城》月流水达到1.3亿元；体育板块营收4.8 亿元，成又一个重要业绩贡献来源。由于16 年公司仍处于手游转型前期阶段，前期布局投入较多，期间费用同比大幅增加压制业绩，其中财务费用同比增长105.24%，游戏板块毛利下降至32.7%。公司一季度业绩同比下滑，主要因为16 年同期确认大额投资收益所致。公司多款重点游戏产品将于2017 年上线，业绩有望在今年实现高速增长。

17 年看点：游戏迎业绩爆发期，体育恰逢改革红利。游戏方面：从短期来看，公司于17 年国内将发布包括由腾讯独代的《三国群英传：霸王之业》以及《超神学院》、《热血传奇》IP 改编手游等多款自研及代理的精品手游，公司大力布局海外市场，现已有《龙骑士传》、《三国群英传》海外改编版、战争策略类手游《Game of Cryptids》等精品手游储备；看长期，公司积极布局以精品IP 为核心的影漫游联动，拥有与华策影视合作开发的影游联动IP《盛唐幻夜》、以及国内头部动漫IP《雄兵连》等；同时，在游戏玩家增量红利减弱之境，公司通过TT 语音服务重度游戏玩家，深耕手游存量用户赢得机会。体育板块：公司直接受益于西班牙职业足球联盟电视转播分配制度的改革，且分配机制与球队成绩挂钩。目前公司体育版块首要目标是提高球队成绩，公司通过大力引援及实行合理的球员运作，有望增强球队实力，实现球队成绩与收入共振上升。

配股融资+管理层结构优化，共助公司转型发展。公司此次拟配股融资11 亿元，其中4 亿用来偿还公司有息债务，预计17 年公司将减少财务费用2500 万元，剩余的资金主要用于游戏开发项目以及补充运营资金。公司董事长与总经理两职分离，有利于董事长将工作重心集中于公司治理和战略规划，提高公司决策效率，有利于公司加码游戏化转型步伐，公司游戏板块有望迎来更大的突破。

盈利预测与估值：暂不考虑配股的影响，公司高管增持均价在10.25 元/股，目前股价仍处在安全边际，我们预计公司 2017-2019年归母净利润为6.5/8.2/10.4 亿元，摊薄EPS 为0.53/0.66/0.83元，对应PE18、14、11 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降。