诺德股份(600110)

2016 年公司营收 20.02 亿，同比增长 13.9%，归母净利润2648.22 万，同比减少 83.51%，符合市场预期。 2016 年营收20.02 亿元，同比增长 13.9%；归母净利润 2648.22 万，同比减少 83.51%，基本每股收益 0.023 元。2016 年公司业绩同比下滑，主要系上一年公司处置资产获得 16.72 亿投资收益。第四季度公司实现营收 6.16 亿，同比增长 29.1%；毛利率为 30.0%，净利率为 1.3%；归母净利润-72 万，同比下降 100%。第四季度受益于铜箔加工费上涨，公司营收及毛利率均有所提升。公司石油开采、电线电缆、贸易等业务基本处于亏损状态，预计公司将进一步剥离这些业务。

2016 年铜箔出货量为 2 万吨，营收增长 20.26%，毛利率大幅提升 11.43%。2016 年公司铜箔生产 1.99 万吨，销售 2.01 万吨，同比增长 16.71%，库存 225.56 吨，库存减少 36.64%。 2016 年公司铜箔实现营业收入 15.38 亿，占公司营收的 76.8%，铜箔平均价格为 7.69 万/吨（不含税）。由于加工费持续上涨，从2016 年年初的 3.8 万/吨，涨至年末近 4.5 万/吨，公司铜箔业务毛利率提升 11.43%至 24.61%（单吨毛利为 1.9 万）。公司铜箔集中两大生产基地：青海电子及惠州联合铜箔。青岛海电子2016 年实现净利润 1.23 亿，惠州联合铜箔由于 2016 年产线升级调整原因，实现净利润 95 万。故公司铜箔净利润为 1.24 亿，净利率为 8.63%。子公司诺德融资租赁（公司持股 66.46%）营收 1.16 亿，但毛利率高达 89.02%，净利润为 7245.45 万，超出业绩承诺（ 6500 万）。

剥离亏损资产，加强管理及财务费用控制， 2016 年公司费用率显着降低。 2016 年公司毛利率 25.43%，提升 12.76%，系铜箔及融资租赁业务盈利能力提升。 2016 年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产，因此费用率显着降低。 2016 年公司管理费用 2.03 亿，同比减少 29.3%，管理费用率为 10.13%，减少 6.49%。销售费用为 0.53 亿，同比减少 17.9%，销售费用率为 2.64%，下降 1.09%，保持较低水平。 2016 年公司财务费用为 1.77 亿，同比下降 50.8%，主要是公司营运资本减少及融资成本降低。

公司经营活动净现金流为 4.36 亿，应收账款周转天数为 72 天，流动性有所提高。 报告期末公司存货 2.8亿，较年初增长 15%，增速略高于营收增长，其中在产品 1.27 亿，存货周转天数为 69 天。报告期末公司应收账款为 3.45 亿，同比下降 29%，应收账款周转天数为 72 天，较 2015 年下降 40%。预收账款 0.24亿，同比下降 32%。 现金流方面， 公司经营活动净现金流为 4.36 亿，同比下降 13%；由于公司转让资产，投资活动现金流净额为 8.78 亿，同比下降 11%； 2016年公司加大偿还借款力度，筹资活动净现金流为-9.76亿，报告期末公司账面现金为 8.49 亿，是营业收入的 42.4%。

锂电铜箔涨价一触即发，公司作为龙头企业最为受益。根据我们预测，2017 年新能源汽车产销将达 75 万辆，同比增长 45%，对应今年动力电池需求量 37-38GWh，加上动力类及储能类，锂电需求为 77.6GWh，对应铜箔需求为 7.3 万吨，同比增长 20%。由于今年政策出台早，车企调整迅速，因此我们判断今年新能源汽车销售节奏将提前，预计一季度锂电铜箔需求为 0.89万吨，从 4 月份开始铜箔厂将进入销售旺季，二季度需求为 1.53 万吨（环比增 72%），三季度锂电铜箔需求为 2.22 万吨，而锂电铜箔每季度有效产能约 2万吨，由于今年行业无新增产能，供需缺口将出现。当前铜箔加工费近 4.5 万/吨，我们预计加工费有望涨至 6 万/吨以上。锂电铜箔加工成本约 2-3 万，龙头厂商可将成本控制在 2-2.5 万，因此目前加工费用 4.5万的情况下，单吨毛利率约 2.2 万，单吨净利润约 1.8万，若加工费涨至 6 万/吨（ +30%），则利润将近翻番。公司 2016 年铜箔出货量近 2 万吨，其中锂电铜箔占比 80%以上，在锂电铜箔的市场份额提升至 30%。目前公司铜箔产能 3 万吨，在建设 4 万吨，其中一期1 万吨计划于 2018 年上半年投产。

投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 6.43 亿、8.34、11.25 亿元，EPS 为 0.56/0.72/0.98元，同比增长 2329/30/35%，对应 PE 为 24/19/14x。考虑到公司为锂电铜箔龙头公司，未来受益于加工费上涨，业绩弹性较大，我们给以目标价 19 元，对应2017 年 34 倍 PE，首次覆盖给以买入评级。

风险提示： 新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司铜箔出货量不达预期，铜箔价格上涨幅度低于预期。