桂林旅游(000978)

事件：公司公布2016 年年报。2016 年，公司实现营业收入48,624.17 万元，同比下降2.75%；营业利润-6,148.41 万元，同比下降377.46%；归属净利润738.78 万元，同比下降75.28%。

银子岩景区、两江四湖景区继续维持良好发展，营业收入下降的主要原因是受“营改增”政策影响，扣除“营改增”政策的影响，公司营业收入50,254.08 万元，同比增加0.51%。报告期内，公司景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区）共接待游客343.61 万人次，同比增长5.48%。其中，银子岩接待游客167.67 万人次，同比增14.16%，营业收入7,684 万元，同比增11.19%，净利润5,011 万元，同比增17.99%；两江四湖接待游客120.39 万人次，同比增5.82%，营业收入11,319 万元，同比增7.62%，净利润4,135 万元，同比增253.72%。漓江游船客运接待游客57.37万人次，同比下降10.74%；漓江大瀑布饭店共接待游客32.80万人次，同比增长8.65%。归属净利润下降的主要原因是公司对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9,963 万元，导致归属净利润减少6,476 万元。若扣除该影响归属净利润为7,215 万元，同比增长141%。

成本费用控制良好，财务费用大幅下降。报告期内，公司销售费用1,308.47 万元，同比增长6.43%；管理费用15,428.92 万元，同比增长7.06%。财务费用4,860.89 万元，同比下降19.18%，主要原因是贷款总额比年初减少了1.37 亿元，以及银行借款平均利率同比有所下降。

参股公司井冈山旅游正推进IPO。公司持有井冈山旅游21.36%股份，为其第三大股东。目前，井冈山旅游处于上市辅导期，尚未向证监会提交申报材料。江西井冈山属于国家扶贫开发工作592 个重点县之一，根据证监会发布的《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，IPO 有望进入绿色通道。

携手凯撒旅游推动桂林入境游发展。2016 年中国入境游同比增长3.8%，入境游客1.38 亿人次；其中外国游客2815 万人次，同比增长8.3%。随着签证、通关、免税、退税、航权等多项便利化政策落地实施，在客源地营销和全球推广、旅游目的地建设等努力下，中国入境游或将迎来大发展。目前，海航已经通过桂林航空旅游集团间接入股，成为公司二股东，混改完成后公司的运作将更加市场化，资源整合也有望加快。日前，凯撒旅游发布了十二大“入境游”主题路线，未来桂林航旅集团将携手凯撒旅游共同推动桂林入境游发展，公司也有望参与其中。

投资建议与盈利预测：2016 年，公司取得漓江城市段水上游览经营权，公司市值目标不低于100 亿，后续将继续整合当地旅游资源，有望启动再融资。预计公司2017-2019 年EPS 为0.15、0.16、0.19 元，PE（2017E）为79 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；管理风险；不可抗力风险