登海种业(002041)

公司业绩同比大幅下降。 公司预计2017年一季度归属上市公司股东净利润3700-5500万元，较去年同期下降54.26%-69.23%。 公司一季度业绩大幅下降的原因： 由于粮食价格持续低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小， 玉米种子市场启动迟缓， 公司玉米种子销量较上年同期大幅度下降， 造成净利润大幅度下降。

玉米供给侧改革让上游种业短期承压。 由于玉米库存高，玉米价格持续低迷，在供给侧改革和调结构转方式面前，一些地区农民选择改种大豆和其它品种或者观望， 特别是黑龙江地区，调减籽粒玉米面积达 1000万亩，玉米种子销量大幅下滑，短期导致玉米种子库存加大，种子企业承压。 从长期来看玉米种植面积大幅减少，将加速玉米行业去库存进程，玉米价格有望提前见底回升， 玉米价格的回升也将直接利好上游种业。

公司研发实力突出，储备品种丰富，核心竞争优势依然突出。 种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。登海 605、 618 是当前主推品种，具备高产、抗倒、耐密植、脱水快、宜机收等特点， 605 平均单产 801.7 公斤，创造全国最大面积夏玉米高产纪录。先玉 335 处于成熟期。良玉 99 是东北地区主要种植的高产玉米品种。公司储备品种还有登海 685、登海 179、登海 682 等，储备丰富，品种梯队明晰，随着品种审定绿色通道工作的开展，品种审定周期大幅缩短，公司具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种审定的数量将明显增加，公司研发实力强大，核心竞争优势依然突出。

兼并整合将是未来行业主旋律，公司多元化扩张探索之路仍将持续。 行业整合是全球种业发展壮大的趋势所在，我国种业行业集中度低、整合空间大、 农资一体化是企业未来的一个发展方向。近年来公司逐步改变过去较为封闭的经营模式，积极对子公司进行增资，在保证控股权的基础上进行股权转让，与同业合作设立新公司等一系列资本运作，未来这种多元化扩张之路探索仍将持续。

投资建议： 下调公司 2017、 2018 年 EPS 分别为 0.5、 0.62 元，对应 PE分别为 31 倍、 25 倍，供给侧改革短期造成上游玉米种植面积调减， 但是长期来看将加速玉米行业去库存进程，促进玉米价格见底回升，利好上游种业，公司作为玉米种业龙头，核心竞争优势依然未变， 短期股价风险释放后，仍然值得关注， 维持“推荐”评级。

风险提示： 自然灾害，行业供给压力持续加大