兴蓉环境(000598)

增值税改革拖累公司收入表现，扣非后净利润稳健增长： 1）收入和净利润：受到财税【 2015】 78 号文的影响，公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置等业务开征增值税，导致 2016年公司收入规模同比微降 0.14%，但是报告期内各板块业务生产量和销售量均实现同比上升（ 6.20%-18.39%不等），使得公司扣非后归母净利润同比增长 21.82%，符合市场预期。 2）费用管控相对较好： 2016 年，在业绩稳健增长的同时，销售费用同比下降 0.61%，管理费用小幅上升 7.99%，财务费用受到巴中和沛县项目利息收入影响下降 41.02%，显示出公司较强的费用管控能力。

立足成都，整合区域内供排水资源，打造西部水务运营龙头： 1）公司在手 8 座自来水厂，供水量为 232.56 万吨/日； 31 座污水处理厂，污水处理量为 224.74 万吨/日，目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏 7 大省份，是西部地区供排水龙头企业，每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2）公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军MBR 技术领域。根据年报信息披露， 2016 年多个重点项目高效推进，三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于 2016 年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工，中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期 2 万吨、金堂沱源 6 万吨扩建项目进入调试运行阶段，随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在2017 年将进入收获期，推动业绩进一步提升。

拓展全国， 借力 PPP 东风，实现快速可持续发展：公司积极把握 PPP 机遇， 先后签署江苏沛县 15 亿供排水 PPP 项目、宁夏宁东 12 亿水资源综合利用 PPP 项目，实现了省外市场拓展的重大突破， 同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议，共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富，资金实力强大，未来有望借力 PPP 完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局，实现长远可持续发展。

迈向国际， 响应一带一路战略，打开市场想象空间： 目前在习近平主席主导下，“一带一路”已上升为我国国家战略，公司高瞻远瞩、提前布局： 1） 积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场； 2）与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司，负责建设拉合尔市日处理生活垃圾 2000 吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中，公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为 49%、 41%、 10%，项目公司董事长由公司提名；3）与中国恩菲签订战略合作框架协议，拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作，未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。

盈利预测与估值： 我们预计公司 17-19 年 EPS 0.39、 0.45、 0.51 元，对应 PE 15、 13、 11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 环保业务进度低于预期。