钢研高纳(300034)

业绩低于预期，第四季度营业外支出大幅增长是重要原因之一。2016年，公司实现营业收入6.81亿元，同比下降3.97%；实现归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，同比下降22.79%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.93亿元，同比下降23.92%；实现EPS为0.23元。2016年公司营业外支出高达1043万元，同比增长48倍，占营业收入比例9.94%，主要原因是天津广亨处置土地损失。2016年第四季度营业收入为2.07亿元，同比下降16.2%，环比增长41.9%；归属于上市公司股东的净利润为0.28亿元，同比下降50.7%，环比增长32.5%；实现EPS0.07元。

库存量大幅增长。2016年公司有色金属延压生产量11165吨，同比增长14.76%；销售量9360吨，同比增长23.13%；库存量达5092吨，同比大幅增长54.91%；存货金额高达3.84亿元，同比大幅增长44.46%。存货增长的原因：一方面，产品生产周期长，资金周转慢；另一方面，由于回款困难，导致产成品暂缓发货或发货后推迟验收的情况增多。但是，我们也看到乐观的一面，公司存货较大，为后续公司业绩的释放带来助力。民用领域拓展取得成效，将成为公司业绩增长新动力。自2014年6月，两家员工持股子公司相继成立，即河北德凯（公司持股75%）与天津海德（公司持股40%）。子公司产品为高端材料延伸，在铝镁合金领域，河北德凯攻破了大型复杂薄壁件的铸造难题，研制出舱体高达1.5米、最薄处1.5毫米的复杂铸件。其中最为典型的是某航空发动机附件机匣，里面油路极其复杂，犹如一个复杂的迷宫，是目前国内最复杂的机匣铸件之一。2015年8月28日，天津钢研海德科技有限公司与北京奥普科星技术有限公司签订了《产品销售合同》，合同总金额为2.1亿元，买方采购NOS415圆棒10,000吨，合同目前在执行中。

下游国产化加速，公司产品需求不是问题。我国的高温合金需求量在2万吨以上，我国的高温合金总产能在1万吨左右，供求缺口近万吨。另外由于航空航天发动机和燃气轮机占高温合金需求80%以上，随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速，我国对高档高温合金的需求还将会出现持续快速增长。目前涡扇10（太行）发动机已经稳定批量生产，逐步替代进口发动机，装备我国第三代战斗机。燃气轮机国产化实现突破，揭起了近两年我国造舰高潮，目前仍将持续。

高温合金龙头，我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2017、2018年公司每股收益分别为0.32、0.40 元，目前股价对应PE 分别为68、56 倍。随着我国航空发动机公司的成立，“两机专项”的推进，高温合金的需求将迎来持续高速增长。公司是国内高温合金龙头，公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%，在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%，看好公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念，我们维持公司“推荐”投资评级。