事件：瀚蓝环境（600323）发布2016年度报告，实现营业收入36.90亿元，同比增长9.93%；归属于母公司股东的净利润5.09亿元，同比增长26.23%；基本每股收益0.66元。

点评：

固废处理业务稳健增长，外延扩张持续推进。2016年，固废处理业务收入同比增长33%，占比36%，毛利同比增长23%，占比44%。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园，并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区，参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权，同时占项目运营的70%股权。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日，其中已投产项目有9900吨/日，在建项目有9950吨/日，预计将于未来3年内能够建成投产。此外，污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。并且在2016年新增危废处理业务，与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作，进入危废处理市场。8月，瀚蓝固废与凯程环保签订收购威辰环境70%股权的框架协议，如项目顺利实施（危废处理规模22万吨/年），将扩大公司在危废处理领域规模。

燃气业务业绩基本稳定，区外拓展实现零突破。受国际油价影响，燃气业务的销售价格和采购价格同步下调。燃气业务收入同比下降13%，占比32%，毛利同比下降5%，占比27%。公司目前持有南海燃气发展70%的股权，在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底，公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权，获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流，有利于支持公司的业务扩张。

供水和污水处理业务平稳运营。供水业务收入同比增加23%，占比23%，毛利同比增加36%，占比17%，收入增加主要由于新增樵南水务并表和水价上调。公司目前供水产能为136万吨/日，25万吨/日产能正在扩建。污水处理收入同比下降8%，占比4%，毛利同比下降23%，占比4%，主要由于增值税政策调整。目前污水处理投产规模约56万吨/日，产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。

盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点，以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流，以支持公司外延扩张。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。