上海医药(601607)

管理层年轻化推动公司积极变化，国企改革迎来转机：

上实集团总裁周军亲自接管上药，管理层年轻化酝酿积极变化；上海发布员工持股试点方案，上海医药基本满足试点条件；公司作为上海国资系统唯一医药公司，在大环境下积极求变的策略刻不容缓。

政策福利带来医药商业业务爆发良机， 公司抓住机遇积极整合：

国家版“两票制”文件出台 ，医药商业行业集中度不断提高。公司巩固传统强势华东、华北地域，积极布局西南、东北业务。公司的分销板块已经呈现收入加速发展的态势，我们认为，公司有望在内生和外延两个方面加快增长，从而实现跨越行业的快速增长。

分销模式创新多管齐下， 未来发展引擎多：

公司在国内率先开展托管药房、 SPD、 DTP、医药电商等创新项目，均取得较快发展。其中，托管药房数量达到 99 家，数量全国领先。DTP 药房实现收入复合增速 30%以上增长。积极布局处方药电商业务，完成上药云健康 A+轮融资，推出“益药”项目，打造一站式处方药零售解决方案。

工业毛利率逐年提升，积极布局海外收购，医保目录调整及药品

一致性评价有望受益：

公司工业板块收入稳定增长，毛利率逐年提高，主要是受益于公司工业品类的不断完善。公司收购澳洲药企 Vitaco，积极布局海外优质药企。目前医保目录调整及药品一致性评价都在紧锣密鼓的开展中，公司作为大型的仿制药生产企业有望受益。

盈利预测与投资评级：

预计 2016-2018 年公司收入 1235.71 亿、 1451.42 亿、 1713.11 亿，实现净利润 38.07 亿、 44.13 亿、 52.20 亿， EPS 1.21 元、 1.40 元、 1.66元，对应 2016-2018 年 PE 为 17X、 15X、 12X。 我们认为公司现在估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良，管理层年轻化推动公司积极变化，医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展，公司未来发展加速。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

行业政策风险、 收购渠道进度低于预期等。