东风科技(600081)

有别于市场的观点： 我们认为公司具备估值安全边际以及国企改革预期。 16 年处于业绩谷底，多个因素在转好：商用车景气度回升、高附加值座舱电子进入新的增长周期。 预计 17 年业绩回升，后续仍有持续增量，目前是很好的关注时点。

主业： 汽车电子+汽车内饰+金属铸件。 公司是东风汽车集团下属零部件业务唯一的上市公司，主要为东风乘用车、 东风商用车、神龙汽车、东风日产启辰、东风本田等做 OEM 配套。 主要产品：汽车电子（含仪表系统、制动系统、 车身控制模块）、汽车饰件（ 仪表板、顶棚等） 和金属铸件（化油器、铝镁铸件等）。

汽车电子： 突破蛰伏阶段，确定的向上周期。 汽车电子主要来自三家参控股公司：上海伟世通（ 40%）、东风汽车电子（ 99%）、东科克诺尔商用车制动（ 51%）。 上海伟世通汽车电子业务是核心看点， 15 年-16 年由于新产品（液晶仪表、 HUD） 的研发投入加大， 利润下滑， 2017 年进入新的增长轨道。 三大块业务：（ 1）车载娱乐系统： 最大客户为马自达，主要出口 CMU 模块；（ 2）仪表系统： 目前主要为 PSA配套仪表产品， 而新产品开发配套日产、启辰、 柳汽等车型， 17 年开始放量，并向自主品牌渗透；（ 3）抬头显示： 伟世通 HUD 是 PSA 全球唯一供应商，随着 PSA国产车型引入 HUD，以及公司逐步进入上海通用、东风日产等配套体系， HUD 将成为重要增长点。 随着液晶仪表和 HUD 量产，营收和净利率均能提升， 17 年将有所体现， 18 年-19 年进入集中放量阶段。 预计 16 年上海伟世通投资收益 3249 万元（ -52%）， 2017 年和 2018 年的预期投资收益分别为 4224 万（ +30%）和 6969 万（ 65%），对东风科技利润贡献分别为 26.19%和 34.31%。

传统业务：业绩低谷，且不乏亮点。 主要子公司：东风延锋饰件（ 50%）、东风延锋(十堰)饰件（ 50%）、 湛江德利（ 52%）、 东风江森座椅（ 25%）。以东风系客户为主，前五大：东风商用车、神龙汽车、东风汽车公司、东风汽车集团、东风本田，占比在 70%之上。 配套车企有转好预期： 商用车受益于整体景气度回升；神龙汽车推出新车型（ 标志国产 4008、 5008、 2008、 雪铁龙中型 SUV 等）， 有望走出车型销售低谷。 另外， 汽车轻量化走势下，公司有色铸件业务稳定增长，预计湛江德利公司 16 年净利润约 8700 万，对东风科技净利润贡献 4500 万左右。

16 年大概率是业绩谷底，后续持续向好。 公司 15 年（ -24.4%） 和 16 年（预计-23.4%）净利润下滑较明显，主要由于商用车景气度下滑、汽车电子研发投入增加与非经常性损失所致。随着商用车市场回暖、汽车电子新产品开始量产、内部整合后管理效率进一步提升，我们预计 17 年公司将走出低迷期，业绩逐步回升。盈利预测与估值： 预计 16-18 年， EPS 分别为 0.37、 0.51、 0.65 元，对应目前股价 PE 分别为 40.77、 29.65、 23.55，考虑到高附加值汽车电子 18-20 年的持续增量以及国企改革预期， 给予 17 年 40 倍 PE，对应目标价 20 元，强烈推荐。

风险提示： 汽车电子业务推广低于预期；研发支出和管理费用支出超预期等。