瑞康医药(002589)

完成覆盖全国的物流网络搭建，为外延打下夯实基础

我国目前只有约 20%的医药流通企业符合新版 GSP 的要求， 我国医药第三方配送不发达， 企业需自建或完善物流系统以满足外延后配送的需求。 公司按照新版 GSP 的标准， 已在全国大部分地区完成物流配送网络的搭建， 甚至可以独立承接要求苛刻的冷链产品的配送， 为外延整合渠道商夯实基础。

大力整合医疗器械流通，培养业绩新增长点

医疗器械流通领域行业分散（ 前三大流通企业市占率不足 10%）、 毛利率相对较高、 产业链价值地位相对高， 值得流通企业重点布局。 公司精准捕捉整合机会，在 IVD、 骨科、 血透等高利润的细分领域均有布局。 2016 年， 公司通过外延整合收购超过 20 个省份的医疗器械和耗材商业公司， 实现医疗器械板块业绩超过 150%高速增长， 成为公司强劲的业绩增长点。

省外整合药品流通市场， 重新唤起药品板块增长活力

公司过往药品流通业务仅局限于山东省内，并受限于山东省市场规模的瓶颈，公司药品业务增速一度从 2011 年的 44.32%下降达 2015 年的 19.69%。 2016 年公司利用多年成熟的业务经验和行业资源， 收购 6 个省份的药品配送公司，实现跨省复制，药品板块重新焕发增长活力，2016 年实现业绩约 40%的高速增长。

盈利预测与估值

根据公司发展战略和运营情况，我们测算公司 17-18 年 EPS 分别为 1.18 元、1.57元，对应 27、 20 倍 PE。给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 公司外延落地低于预期， 国家政策变化风险； 市场竞争加剧。