中国国旅（601888）

营销、交通改善， 2017年三亚免税城业绩或将实现较快增长。 2016年上半年，三亚免税购物城暂停了与旅行社的合作，导致店内团客减少。2016年6月，合作恢复，免税店内的团客有望实现恢复性增长。此外，2016年9月， G98环岛高速石梅湾至三亚段完成了整修并全面通车，此前交通不便对游客人数的负面影响将逐渐消除。综合来看，随着旅行社营销渠道的恢复和交通便利度的提升，三亚免税购物城2017年的业绩或将实现较快增长。

外延扩张或将持续， 传统免税业务增长可期。 政府2016年2月发布了 《口岸进境免税店管理暂行办法》，决定在我国19个口岸增设进境免税店。这些口岸中的大部分目前都在公司免税业务的覆盖范围之内，且公司2016年已在部分口岸开设了进境免税店， 剩下的口岸将在2017年陆续进行招投标。公司凭借自身规模采购和物流的优势，仍有望中标，预计将成为公司传统免税业务的业绩增长点。

实施“走出去”战略，海外免税业务再启航。 2016年8月，公司在柬埔寨开设了第三家市内免税店――金边免税店 （营业面积为4500平方米），继续发力柬埔寨免税市场。 在柬埔寨旅游人气高涨的背景下，免税销售业绩增长可期。

集团资产重组，公司有望受益。 2016年9月，公司公告称，公司原控股股东国旅集团所持有公司的 539,846,100股股份（占公司总股本的55.30%）无偿划转至中国旅游集团（原港中旅集团） 直接持有。 本次无偿划转后，公司与中国旅游集团的其他主营业务处于同一个管理层级，有利于内部业务协同和客户资源共享，还有利于未来中国旅游集团同类优质资产向公司注入。

投资建议。 预计公司在2016、 2017年的EPS为1.69、 1.95元，对应PE分别为26和22倍， 维持推荐评级。

风险提示。 机场进境免税店的设立、三亚免税购物城业绩释放以及海外业务发展不达预期等。