隆鑫通用(603766)

出口业务持续强势，并表因素拉动公司收入

分项业务看，发动机业务实现营收22亿元，同比降低1.6%；摩托车业务实现营收34亿元， 同比增长3.7%； 其中出口销售收入22亿元， 同比增长12%； 小型家用发电机组业务实现营收6.5亿元，同比增长27%； 轻量化汽车发动机零部件业务实现营收1.5亿元，同比增56%。此外，山东丽驰全年实现电动车销售5.86万辆，同比增长60%， 实现营收11亿元； 广州威能实现销售收入8.9亿元，同比增长25%。 总体而言，受制于严峻的经济环境，公司传统业务在国内市场表现一般。而摩托车以及小型家用发电机组的出口业务继续保持强劲的势头；此外山东丽驰、广州威能的高速增长也很大程度上拉动了公司的收入。

产品结构调整带动盈利能力持续提升， 扣非净利大增31%

本报告期，公司归母净利8.7亿元，同比增长13%。传统业务实现毛利14.8亿元，同比增长12.68%。此外，山东丽驰实现净利7570万元（+44%），广州威能实现净利8531万元（+25%），两者共计并表5390万元。 受益人民币贬值，公司汇兑收益7777万元。我们认为：公司经营稳健， 在行业景气度下滑情况下，公司不断调整业务结构，高端产品和出口业务不断提升， 带动了盈利能力的持续提升。

经营稳健，财务状况良好，利润分配彰显信心

过去5年，在行业景气度下滑的情况下公司经营状况良好：实现销售收入CAGR 7.12%； 归母净利CAGR 17.06%；扣非归母净利CAGR 15.84%。 截至2016年年度末，公司账面累计资本公积股权溢价余额12.28亿元，累计未分配利润余额为35.69亿元，折合每股未分配利润4.22元。公司经营稳健，财务状况良好，未来植保运营服务放量有望释放业绩弹性，本次利润分配有助于公司积极回馈股东，彰显公司信心。

业务转型升级，持续合作外延，一体两翼发展空间巨大

公司先后进入微型电动车、无人直升机、大型商用发电机组、轻量化汽车零部件、活塞式航空发动机等领域。公司一体两翼战略将重点向航空领域（无人直升机+通用航空发动机） 以及新能源汽车（新能源机车+关重零部件）领域拓展。 航空领域：公司无人机技术参数业内领先， 目前正在进行耐久性测试， 将首先针对植保领域， 2017年有望正式开始贡献收入，未来也将在其他领域拓展，想象空间巨大。公司此前收购意大利CMD公司，其主打产品CMD22正处于EASA产品认证阶段，预计于2017年年底拿到认证；此外公司针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。 而在新能源汽车领域：山东丽驰以及公司轻量化汽车零部件均取得较快的发展。此外国标委微型电动车国标有望加速出炉，未来山东丽驰有望大幅受益。

盈利预测与投资建议

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商，不考虑农业植保和运营服务，预计公司 2016-2018 年的 EPS 为 1.03，1.17，1.38 元，对应 PE 21/17/15X。公司估值具备较大安全边际，未来看好农业植保运营服务及微型电动车的爆发性增长潜力，维持“ 买入”评级。

风险提示:新业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期