省广股份(002400)

事件：5 月23 日，公司公告终止发行股份收购上海拓畅，改为用现金收购，公司将自筹资金5.28 亿元收购拓畅信息80%股权，上海拓畅承诺2017-2019 年实现净利不低于6000、7500、8800 万元。业绩承诺方将在收到第二期支付款（交割日后20 个工作日）后的30 个月和42 个月内分两期购买公司股票分别不低于4000 万元。

点评：

现金收购拓畅强化移动营销平台，不改中长期持续看好的逻辑：此前公司停牌拟发股收购拓畅，因考虑市场变化及公司自身整合计划，公司终止增发改用自筹现金5.28 亿元收购畅思，表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇，继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局，标的方承诺2017-2019 年实现净利润不低于6000、7500、8800 万元，对应2016 年净利润4315 万元，业绩增速以此达到：39%、25%、18%，收购对价对应2017 年业绩承诺估值为11×PE，估值合理，此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30 个月和42 个月内合计购买公司股票金额8000 万元，约占本次支付对价金额的15%，有利于绑定管理层，确保标的稳健运营。当前公司账上货币资金11.92 亿元较为充裕，通过现金收购有利于增厚公司业绩。公司停牌期间传媒（-23.43%）、营销板块（-18.39%）以及大盘回调有所回调，公司自25 日复牌以来已经回调补跌近20%，我们认为回调已经到位，考虑公司此次现金收购畅思广告，整合营销持续稳健推进，客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势，不改中长期看好的逻辑。

上海拓畅：深耕游戏与电商运应用，强化客户、资源与媒介资源的整合协同：上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者，在游戏领域具有丰富的资源，基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务，旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP 等丰富的互联网广告营销矩阵，先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下（2016 年市场规模超1300 亿，增速达到126%），此次公司收购拓畅，客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发，同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力，充分受益于营销行业依然维持高速增长态势，渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台，从而与省广在媒介端形成充分互补，强化客户全案服务能力和提升服务效果。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为7.55、8.71、10.27 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.65/0.77 元，对应当前股价20、17、15 倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头，通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利，维持强烈推荐评级。

风险提示：外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。