诺德股份(600110)

公司中报预告，上半年归属于上市公司股东净利润 1.1 亿元至1.3 亿元之间，同比增加 456%到557%，基本符合市场预期。一季度公司归母净利润3367 万元，二季度归母净利润为7633万-9633 万，环比增长127%-186%，主要由于一季度为淡季，1-2 月份公司出货量相对较少，而锂电铜箔行业需求从3 月份开始明显好转，二季度需求旺盛，因此公司二季度业绩表现良好。我们判断上半年公司铜箔出货量超过1 万吨，下半年环比趋势依然向好，预计全年2.6 万吨，且6um 铜箔占比将提升，盈利能力进一步改善。

6um 铜箔替代加速，供不应求，近期加工费再次上调2000 元/吨，达到8.2 万/吨。因电池追求高能量密度，部分电池企业如CATL、沃特玛等已开始使用6um 铜箔。由于6um 铜箔对设备以及技术要求高，目前仅公司与灵宝华鑫可生产。6um 良品率较低80%，成本高，且产能不足，加工费从7.5 万/吨一路提高至8.2 万/吨。预计公司6um 产品出货量下半年可达500 吨/月，年底有望达到800 吨/月，加速替代。

8um 铜箔加工费上涨有望紧随其后。5 月新能源汽车销量达到4.5 万辆，6 月预计销量5.5 万辆以上，商用车开始起量，销量拐点来临，由于去年基数低，三季度高增长确定，下半年放量，预计全年新能源汽车产销70 万辆以上，加上消费类及储能锂电，全年锂电需求78gwh，对应7.3 万吨锂电铜箔需求。预计二季度铜箔需求为1.53 万/吨，三季度2.22 万吨，而铜箔产能约每季度2 万吨（今年无新增产能），考虑提前备货因素，预计二季度铜箔供应将进一步偏紧，三季度缺口明显出现，8um主流产品后续加工费有望从当前的4.5 万进一步上调！

大股东及管理层增持，彰显对公司的发展信心。5 月大股东进一步增持，持股比例达到8.93%，增持价格为11.56-12.99 元/股，同时在未来6 个月内将继续增持0.1%-5%股份。公司管理层在近期合计增持公司股份0.07%，增持价格为11.7-12.58 元/股，彰显对公司发展的信心！

投资建议：我们预计公司2017-2019 年归母净利润为5.53 亿、7.7、10.48 亿元，EPS 为0.48/0.67/0.91 元，对应PE 为30/21/16x。考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业，8um 产品有望三季度涨价，且全球电动化浪潮兴起，特斯拉Model3 加速量产，公司将受益于全球化采购，随产能释放，成长空间广阔，因此给以目标价19.6 元，对应2017 年41 倍PE，维持买入评级！

风险提示：新能源汽车政策支持力度及销量不达预期，产品价格涨幅低于预期。