诺德股份(600110)

2017 年上半年，公司营收 15.53 亿，同比增长 79%，归母净利润 1.15亿，同比增加 482%，接近中报预告中值，符合市场预期，同时盈利能力大幅提升。 2017 年公司业绩同比高增长，主要系公司铜箔和融资租赁业务贡献稳定利润，同时绝大部分亏损业务自去年下半年剥离，今年对公司业绩影响较小。因此上半年公司毛利率水平达到 22.3%，净利率水平达到 8.5%， 增加六个百分点。第二季度公司实现营收 8.52亿，同比增长 67.2%，环比增长 21.5%；毛利率为 20.8%，净利率为10.7%，盈利能力进一步提升；归母净利润 7954 万，同比增长 626%，环比增长 124%。

预计公司上半年铜箔生产 1.2 万吨，贡献利润 1.09 亿。公司铜箔集中两大生产基地：青海电子及惠州联合铜箔。青海电子 2017 年上半年实现净利润 1.02 亿，惠州联合铜箔由于产线升级调整原因，于今年 4月底重新开工，至 6 月底产能才爬坡完成，上半年实现净利润 718 万。故公司铜箔净利润为 1.09 亿，净利率为 13.8%。子公司诺德融资租赁（公司持股 66.46%）营收 7642 万，但净利润高达 4936 万，全年大概率超业绩承诺（8000 万）。

剥离亏损资产，加强管理及财务费用控制，2017 年上半年公司费用率显着降低，净利率水平提高明显。2016 年公司剥离上海中科、郑州电缆、湖州创业等资产，并加强管理，因此今年费用率显着降低。2017 年上半年公司管理费用 0.62 亿，同比减少 32%，管理费用率为 4%，减少 62%。销售费用为 0.27 亿，同比增加 4.5%，销售费用率为 1.9%，下降 42%，保持较低水平。财务费用为 1.1 亿（短期借款 26.4 亿），同比增加 47.5%，主要由于业务扩大，营运资金增加导致的融资费用增加。 上半年公司净利率提高到 8.4%，较去年上半年增加了六个百分点。

公司经营活动净现金流为-3.26 亿。报告期末公司存货 2.68 亿，较年初减少 4%。报告期末公司应收账款为 5.01 亿，同比增长 45%；应收票据 4.35亿，较年初增长 227%。预收账款 0.22 亿，同比下降 32%。现金流方面，公司经营活动净现金流为-3.26 亿；由于公司加大产能建设，投资活动净现金流为-1.49 亿；筹资活动净现金流为 5.1 亿，报告期末公司账面现金为10.96 亿，较年初增加 29%。

三季度旺季来临，公司各类铜箔产品正式提价 5000 元/吨，后续价格有望再次上调，同时 6um 产品加速替代。根据我们调研了解到三季度锂电行业需求环比增 50%以上，目前高景气度才刚刚开始，预计 8-11 月需求将进一步走强，有望再次提价。6um 铜箔替代加速，供不应求，7 月达到500 吨，年底产能可拓展 800 吨，预计明年 6um 出货量 1 万吨。相较于8um，6um 加工费高 3.7 万/吨，而加工成本仅小幅上涨，公司产品结构的变化也将大幅提高公司业绩。

产能扩建及时，积极拓展海外客户，把握全球化采购机遇。 公司 4 月底惠州 5000 吨产能投产（技改 2000 吨+新建 3000 吨），加上青海 2.5 万吨，公司目前产能达到 3 万吨，年底另有 1 万吨（青海）+3000 吨（惠州）新产能投产。Tesla Model3 开始量产，海外车企纷纷布局新能源车，全球电动化浪潮开启，公司作为国内锂电铜箔龙头企业，在技术与规模上领先同行，有望受益于全球化采购。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 5.53 亿、7.7、10.48 亿元，EPS 为 0.48/0.67/0.91 元，对应 PE 为 33/24/17x。考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业，三季度旺季刚刚开始，公司产品有望继续涨价，且受益于全球电动化浪潮兴起，特斯拉 Model3 加速量产，公司将受益于全球化采购，随产能释放，成长空间广阔，因此给以目标价 19.4元，对应 2018 年 29 倍 PE，维持买入评级！

风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司铜箔出货量不达预期，铜箔价格上涨幅度低于预期。