三友化工(600409)

事件

公司发布 2017 年中报， 报告期内实现营业收入 99.9 亿元， 同比增长 36%；实现归母净利 9.62 亿，同比增长 227%；归母扣非净利 9.36 亿元，同比增长208%；基本每股收益 0.52 元/股。

投资要点

增长主要来自产品价格上涨： 公司上半年营收和利润同比大幅增长， 增长主要来自产品价格大幅上涨。 上半年纯碱、 粘胶短纤、 PVC、 烧碱、 DMC 五大产品分别实现销量 176.11、 26.91、 23.14、 27.02、 3.29 万吨， 产销基本与去年持平，产品价格分别同比增长 26%、 23%、 18%、 63%、 47%， 其中粘胶短纤和纯碱营收占比较高， 利润贡献最大。 从各子公司财务数据来看，粘胶业务贡献净利 2.8 亿元，氯碱业务贡献 1.98 亿元， 有机硅业务贡献 1.34 亿元， 以此推算纯碱业务利润贡献超过 3 亿元。 报告期内公司综合毛利率26.65%， 同比提高 2.4 个百分点，净利率 10.3%，同比提高 6.1 个百分点， 盈利能力显着提升。

各产品景气继续向好，下半年业绩值得期待： 粘胶短纤、 纯碱、 PVC 价格回落是 Q2 环比小幅下降的主要原因。 从各产品行业格局来看， 未来景气依然向好。 粘胶行业在 2018 年之前新增产能投放有限，供求关系偏紧， 6 月份以来价格止跌回升， 随着下游旺季来临，价格有望继续上行。纯碱行业秩序较好，开工率高，未来新增产能有限， 在玻璃、 氧化铝等高景气度下游的带动下，价格有望逐步上涨。 烧碱高景气度依旧， PVC 在房地产后周期需求带动、 电石供应紧张成本推动、 以及环保限制供给影响下， 近期价格也重回升势并有望继续上涨。 公司主要产品价格趋势向上， 下半年业绩值得期待。

增发顺利完成，未来粘胶短纤优势进一步扩大： 公司于 2017 年 6 月完成非公开发行， 募集资金总额 14.25 亿元， 发行价格 6.66 元/股， 大股东认购 1.8亿元。募集资金主要用于“ 20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目” ， 项目主要生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化品种， 盈利能力较强。 截至本报告期末， 该项目工程进度 31%。 项目建成投产后， 公司粘胶产能将达到 70 万吨，占行业总产能的 18%， 优势进一步扩大。

投资建议

预计公司 17-19 年归母净利润分别为 20.18、 23.36 和 26.73 亿元， EPS 分别为 0.98、 1.13 和 1.29 元， PE 分别为 14X、 12X 和 10X， 考虑到公司当前估值较低，产品价格继续上涨业绩弹性大， 首次覆盖， 给予“ 买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅下跌。