半年报大幅增长,PVC、粘胶重拾升势
事件
公司发布半年报,报告期内实现营业收入 168 亿元,同比增长 74%;实现归母净利 12.44 亿元,同比增长 357%;基本每股收益 0.58 元/股。公司预计 2017年 1-9 月份归母净利 18.5~20.5 亿元,同比增长 160%~188%。
投资要点
产品价格大幅上涨,半年报符合预期:业绩增长主要来自产品价格大幅上涨,报告期内 PVC 均价 6,100 元/吨,较同期上涨 18%;烧碱均价 4,020 元/吨,较同期上涨 58%;粘胶短纤均价 16,130 元/吨,较同期上涨 22%。综合毛利率 21.2%, 同比下降 2.7pcts,系低毛利率的贸易业务营收大幅增长 228%所致。分业务看,PVC 毛利率 32%,同比上升 2.3pcts;氯碱类产品毛利率67%,同比上升 13pcts;粘胶短纤毛利率 30%,同比上升 5.6pcts,主营产品盈利能力同比显着提升。 相比 Q1, Q2 净利环比小幅下降,系二季度 PVC 和粘胶短纤价格回落所致。报告期内累计生产 PVC 86.7 万吨(+4%),烧碱 60.5万吨(+2%, 包含自用),粘胶短纤 19.3 万吨(+4.5%, 包含自用), 纱线 10.8 万吨(+49%),经营平稳。项目方面,托克逊能化 200 万吨电石一期 60 万吨配套的二号 30 万千瓦发电机组在报告期内成功并网发电运行;阿拉尔 20 万吨粘胶项目有序推进;金富纱业 130 万锭纺纱项目二期、三期的 5 座主车间陆续建成投产使用,目前具备 86 万锭纱线生产能力。
PVC、粘胶重拾升势,下半年业绩值得期待:粘胶短纤在 2018 年之前新增产能投放有限,供求关系偏紧,6 月份以来价格止跌回升,随着下游旺季来临,价格有望继续上行。在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下,PVC 价格自 5 月底重拾升势,最新价格已达7,000 元/吨创年内新高,并有望继续上涨。公司拥有 PVC 产能 150 万吨,粘胶短纤 40 万吨,PVC 价格每上涨 100 元/吨,净利润增厚 1.1 亿元,粘胶短纤价格每上涨 1000 元/吨,净利增厚 2.9 亿元,业绩弹性巨大,公司下半年业绩值得期待。
投资建议
预计公司 17-19 年净利润为 26.24、 31.41 和 37.42 亿元, EPS 为 1.22、 1.46 和1.74 元/股, PE 为 13X、 11X 和 9X, 公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶-纱线”上下游一体化循环经济产业链,未来产能继续扩张,龙头优势进一步提高,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:PVC、粘胶等产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。