国元证券(000728)

事件：近日公司公布半年报：公司上半年实现营收15.7亿，同比增12%，实现归母净利润5.1亿，同比增0.62%。收入结构持续改善，盈利水平优于行业平均。

投资要点：

自营、资管稳步提升，是推动公司业绩跑赢行业平均的两大驱动因素：公司自营业务准确把握市场节奏，固定收益业务继续从一级市场配置信用债，积极进行回购交易，降低资金成本；权益投资先后把握“一带一路”、“国企改革”等主题机会，整个自营板块实现利润3.5亿，同比增长2.2倍。资产管理业务领域在监管趋紧背景下，积极创新，公司资产管理规模达1098亿，同比增16%，其中集合类产品186亿，同比增19%，上半年公司资产管理业务收入5891亿，同比增79%。

受市场交投活跃度降低影响，公司经纪业务净收入下滑24.4%，但市占率和佣金率均已企稳回升，预计未来零售经纪业务条线将趋势改善：上半年行业经纪业务交易额和佣金率双杀，上半年A股股基交易额下滑18.5%，行业佣金率预计下滑10%左右，在此背景下公司上半年经纪业务净收入5亿，同比下滑24.4%。面对行业竞争环境恶化，公司通过优化网点结构、盘活存量等举措积极应对，目前公司的经纪业务市占率连续两个季度环比改善，佣金率也已企稳回升，预计公司零售业务下半年经营业绩和市场地位将稳步提升。

员工持股提升核心团队凝聚力和激励效率：2016年8月26日，公司完成员工持股计划的股票过户手续，标志着公司成为行业第一家在A股实现员工持股的券商，此次员工分为两期，第一期面向普通员工，参与人数1521人，锁定期12个月，第二期面向中高层，参与人数255人，锁定期36个月。此次员工持股计划公司员工大比例参与（50%以上）。公司员工持股完成后，公司员工和公司长期发展深度绑定，核心团队的凝聚力和能动性均大幅提升。

投资建议：

1、从基本面来看，公司经纪业务已进入企稳向上通道，投行、自营、资管仍将保持较高增速，公司经营业绩持续改善，2、公司是第一家在A股完成员工持股的券商，高管团队和一线员工的核心利益与公司的长期发展深度绑定，公司的经营效率和团队凝聚力均大幅提升，3、公司控股股东国元集团是安徽省国资重要的金融资产整合平台，公司或将受益于集团层面的国企改革推进。预计公司2017-2018年EPS为0.51/0.59/0.68元，对应PE为26.5/22.9/19.6，维持买入评级。

风险提示：1、市场交投活跃度下降；

2、行业监管趋严