美的集团(000333)投资要点

预计公司上半年家电业务收入同比增长超 35%

根据国家统计局数据，截止 2017 年 7 月全国家用空调内销量同比增长 66%， 2017 年 6 月全国洗衣机内销量同比增长 22%，冰箱内销量同比增长-19%。 根据产业在线，截至 2017 年 7 月空调累计销量同比增长 47%， 截止 2017 年 6 月冰箱累计销量同比增长 12%， 洗衣机累计销量同比增长 15%。 我们预计公司上半年家电板块整体收入增长超35%。 下半年公司毛利率可能会受到原材料价格（铝、 铜）上涨影响，但不改全年业绩向好的预期。

KUKA 在 2017H1 收入累计同比增长 35%，净利润累计同比增长 98%

KUKA 于 2017 年 8 月 2 日公布二季度报告，实现单季收入 10.08 亿欧元（同比+43.1%），单季新增订单 10.07 亿欧元（同比+12.8%），单季净利润 3.36 亿欧元（同比+253.7%），均创历史新高。半年报累计实现营业收入 17.99 亿欧元（同比+35%），净利润 0.6 亿欧元（同比+98%），毛利率 22.5%（同比-4.6pct），净利率 3.3%（同比+1pct）；在手订单合计 22.37 亿欧元（同比+16.3%），员工总数达到 13755 人（同比+8.5%）。 由于收入增长强劲， 公司上调全年保底收入预期至 33 亿欧元（之前预期为 31 亿欧元）， EBIT 利润率有望超 5.5%，欧洲市场将继续稳健，北美市场和中国将保持强劲。

1、机器人业务景气度高： 二季度收到单季新增订单 3.5 亿（同比+38.8%），实现单季销售收入 3.5 亿（同比+40.8%），在手订单合计 3.5亿欧元（同比+35%）， EBIT 利润率 10.8%（同比+0.5pct）；

2、系统集成业务受欧洲项目拖累： 收到新订单 4.39 亿订单（同比-0.3%），销售收入 4.81 亿（同比+53.2%），在手订单合计 11.8 亿欧元（同比+4.1%）， EBIT 利润率 4.7%（同比-1.6pct）；

3、 SWISSLOG 业务继续向好： 收到 2.35 亿订单（同比+11.7%），销售收入 1.93亿（同比+30.3%），在手订单合计 7.38亿欧元（同比+4.1%），PPA 后 EBIT 利润率 0.6%（+0.3pct）；

4、北美市场驱动强劲。 从全球市场来看，北美当前是驱动 KUKA 收入增长的主要动力，对 KUKA 整体收入占比超三分之一。

5、美的集团与 KUKA 的协同效应将逐步显现。 美的集团收购 KUKA之后，将在渠道建设、智能工厂和服务机器人等业务领域逐步发挥双方的协同效应，但是当前 KUKA 的增长主要源于内生增速，预期 2018年将看到更多美的集团与 KUKA 的协同项目落地；

盈利预测与投资评级

预计美的集团在 2017/2018/2019 年营业收入为 2050 亿元/2257 亿元/2431 亿元，分别同比增长 28%/10%/8%，归母净利润为 168 亿元/188亿元/208 亿元，分别同比增长 14%/12%/11%，对应 EPS 为 2.58 元/2.89元/3.21 元，对应 PE 为 16 倍/14 倍/13 倍； 基于美的集团在家电行业和机器人行业龙头地位， 维持“买入”评级。

风险提示

家电销量波动风险， 毛利率波动风险。