事件

2017 年 8 月，中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.7，前值 51.4，预期 51.3；非制造业商务活动指数为 53.4，前值 54.5。

观点

扰动因素修复推动 PMI 回升。8 月制造业 PMI51.7，持平于年内次高值，相比前值 51.4 上升 0.3 个百分点，表明三季度工业经济有望延续平稳运行态势。我们在之前点评中指出 7 月份异常天气是导致制造业整体生产活动相对放缓的主要原因，因此 8 月份 PMI 反弹很大程度上是对扰动因素影响的修复。生产端呈现出两大亮点：一是中游装备制造业保持较快增长；二是涨价效应带动部分传统行业生产经营状况有所好转。

进口稳中有升，内外需分化明显。8 月份进口指数 51.4，比上月上升0.3 个百分点，为年内高点。其中，木材加工及家具制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业等行业进口指数均位于 55.0 以上的较高景气区间，反映出需求端韧性较强。8 月份新出口订单指数50.4，再度回落 0.5 个百分点，考虑到近期美、欧等主要经济体已经处于景气高位，预计下半年出口有望保持良好态势，但进一步改善空间有限。

原材料价格快速上涨，去库存整体延续。8 月份主要原材料购进价格指数 65.3，继 7 月份反弹 7.5 个百分点后再度上升 7.4 个百分点。随着去产能、去库存政策和环保力度逐渐加大趋势，供给侧收缩过快出现“超调”，在需求端相对稳定的情况下，中上游原材料产品价格快速飙升，预计 8 月份 PPI 同比小幅回升，继续维持高位。出厂价格指数57.4，较前值提升 4.7 个百分点，表明 PPI 自上而下的传导并不顺畅，原材料和产成品价格“剪刀差”的扩大可能对工业企业利润造成一定的挤压。

非制造业：极端天气导致建筑业生产大幅放缓。8 月份，中国非制造业商务活动指数为 53.4，比上月回落 1.1 个百分点，主要是受不利天气等因素影响，建筑业生产活动有所放缓，但与去年同期基本持平，继续保持在临界点之上，非制造业总体仍延续扩张态势。

风险提示：出口增长不及预期，投资需求大幅下滑。