黑猫股份(002068)

技术进步提升装置弹性，多基地协同增强产业竞争力。公司目前有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、 太原、唐山和济宁 8 个大型炭黑生产基地。其中，江西、 乌海、济宁以及唐山都建设有大型焦油深加工装置，总产能 106 万吨。依靠技术进步，公司的炭黑生产装置操作弹性较大。同时，公司的生产基地覆盖全国主要的焦油深加工基地和炭黑市场，公司可以多基地协同运营，增强综合盈利能力。

供给收缩，格局向好。 随着环保趋严，独立小焦化企业经营承压，化工开工不稳。油价企稳回升，国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。绿色轮胎对炭黑提出更高要求，高性能炭黑和专用炭黑需求增加，普通炭黑需求承压。上述因素叠加，造成炭黑的生产向龙头企业集中。虽然整体开工率不高，但是龙头企业的市占率在稳步提升，对下游的议价能力逐步增强。? 发展焦油深加工是增强公司产业竞争力的关键。 炭黑产业是一个典型的两头受压的产业，下游轮胎企业规模较大，炭黑企业对其缺乏议价能力； 上游的焦化产业也比较强势。目前，炭黑产业自身以及焦化行业都在逐步从无序走向有序，突出表现为行业集中度在提升。短期，公司直接获益于行业集中度的提升。长期看，公司需要在焦油深加工领域继续拓展，以实现自身的可持续发展。

焦油深加工的产业前景不逊色于炭黑产业。 目前炭黑企业的焦油深加工大多侧重于制备炭黑油，实际上煤焦油里面有大量的高附加值产品，比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质，可以选择将这些组分分类富集提取，这种设想需要以高附加值的沥青加工路线为前提。公司在乌海、青岛的研发基地在煤焦油深加工领域进行了一些探索，并由内蒙古煤焦化工新材料研究院投资建设 2 万吨/年特种炭黑项目。从流程上看， 这是走向深加工的比较关键的一环，相关领域的进展值得关注。

投资建议

预计公司 17-19 年净利润为 6.07、 7.51 和 8.69 亿元， EPS 为 0.83、 1.03 和 1.20元， PE 为 15X、 12X 和 10X， 首次覆盖， 给予“ 买入”评级。

风险提示： 高性能炭黑和专用炭黑对炭黑油的品质有严格要求，需要关注相关领域的技术进展；炭黑及原材料价格波动