摘要：

“三座大山”压季末。9 月货币市场三座大山压顶：央行 8 月偏鹰派的操作、巨量同业存单的到期、季末例行提高备付。

9 月最紧在月中。在 301 调查和采暖季限产令企业出口和生产往前赶的情况下，目前高频经济数据表现依然较强，这意味着央行不存在特别放松的动力。但与此同时，在“降成本”要求下，央行应该也不会放弃对 DR007 区间上限的坚守。考虑到 9 月 NCD 大量到期时点分布略早于月末财政支出时点，流动性最近紧张的时点应该仍在 9 月第二周和第三周；果真临近月末的第四周，可能反倒比较平淡。

8 月流动性复盘：央行操作转“鹰” ，始终维持中性甚至略偏紧的操作。这一方面警示了 6 月部分机构抢跑“加杠杆”的行为；另一方面也是在企业融资逐步恢复、地方债发行量较 7 月明显减少的环境下，央行操作放松必要性降低的结果。在低超储水平的扰动下，市场明显很焦虑，资金利率中枢抬升，波动有所放大，对 9 月流动性出现担忧。根据我们的测算，9 月末超储水平约为 1.42%。