航天发展(000547)

事件：公司公告称，2017 年上半年实现营收8.78 亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长18.10%。

投资要点：

上半年电子蓝军与电磁工程增长明显，四大板块业务稳步推进：作为航天科工集团二级成员单位，公司依据科工集团规划定位四大主业板块：电子蓝军和电磁工程、指控通信及装备、网络信息安全、微系统。其中，前两板块是目前公司主要业绩贡献点，充分受益我国军工信息化深入推进；后两板块业务公司在稳步推进和筹建中。1）电子蓝军与电磁工程：以南京长峰、欧地安为本，先后收购北京仿真公司、江苏大洋，设立北京恒容电磁，打造全方位产品。该板块业务业绩增长明显，2017 年上半年电子蓝军和仿真营收同比增长53%，电磁防护营收同比增长37%。2）指控通信及装备：原闽福发业务，借助科工集团军工背景，形成明确的业务增量机会。2017 年上半年通信产业营收同比下降9%。3）网络信息安全：随着网安领域受到国家层面高度重视，国家网络安全由国家主导是必然趋势，尽管报告期终止锐安科技的收购工作，我们预计未来公司建造网络安全央企的决心仍将坚定不移。4）微系统：为更好配套科工集团的武器系统，公司拟联合科研院所、产业链优势公司、政府产业基金，共同投资设立微系统研究院，着力推进射频电子产品的微小型化、芯片化及综合化。

混合所有制基因显着，后续有望充分进程加快的国企混改。公司是科工集团第一家混合所有制上市公司，股权结构、董事会成员、高管构成均具有明显的混合所有制特点：航天科工集团持股比例较低，一致行动人持股29%；董事会成员有3 名来自原闽福发公司；公司主要企业经营负责人，有较多来自非完全国有或非国有的高级管理人员。我们认为，基于公司上述一系列混合所有制的基因，后续有望充分受益进程加快的国企混改。

投资建议：由于公司终止收购锐安科技，我们下调2017-2019 年净利润分别至3.12、3.78、4.46 亿元，EPS 调至0.22、0.26 和0.31 元，现价对应55、46、39 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：电子蓝军和电磁工程、指控通信及装备两板块业务增长缓慢；网安和微系统业务进展不及预期