健帆生物(300529)

国内血液灌流理论市场达185 亿，目前市场渗透率仅4.96%，未来有望30%+高成长持续扩容：

血液净化技术主要分为血液透析、血液灌流、血浆置换、血液滤过、免疫吸附五大技术。血液灌流技术最早运用于治疗毒物或药物中毒，经过厂家的新适应症研发，目前已逐步将其适用范围扩张到尿毒症、自身免疫性疾病、心血管疾病、重症肝病等领域，国内理论市场空间高达185 亿元。根据我们的测算，2016年血液灌流行业市场规模7.24 亿元，过去10 年年复合增长高达38%，市场渗透率仅4.96%，近3-5 年行业有望维持30-40%的高成长持续扩容。

健帆灌流器“产品+技术+营销”优势显着，国内外市场同步高增长

健帆生物在血液灌流细分领域深耕细作，凭借“产品+技术+营销”三大优势，国内外市场短期难以出现与其相当的竞争者。（1）产品研发层面，公司持续拓宽血液灌流器适应症。其中在尿毒症领域，常用血液灌流治疗尿毒症引起的皮肤瘙痒等并发症，为血液灌流器在尿毒症领域带来35 亿元销售空间；在重症肝病领域，公司首创DPMAS 治疗模式被写入《人工肝治疗肝衰竭指南（16 年版）》，得到学术和临床上的认可，利好公司开拓重症肝病领域达20 亿的细分市场。（2）技术层面，公司已掌握载体制备、包膜、配基和医用级净化等多项核心技术，形成较高的技术壁垒，保证产品较高的利润空间（毛利率80%以上）。（3）营销层面，公司采用“自行学术推广，经销商负责最终销售”的销售模式，通过学术推广提高产品的认可度和终端需求，且建立遍布全国的经销商网络，覆盖全国超过3400 家二级以上医院。未来公司借助显着的行业地位和优势，有望最大程度受益国内血液灌流行业的高成长。（4）相比海外产品健帆全血灌流技术，治疗时间短，价格低，优势突出，目前已获CE 认证，在17 个国家推广，海外销售5 年复合增长181%。我们认为公司产品有望打开全球市场。

胆红素吸附器可媲美国际一流产品，至今保持38%以上高增长。

胆红素吸附器用于治疗各疾病引起的高胆汁酸血症和高胆红素血症。患者经健帆生物的胆红素吸附器治疗后，关键指标总胆红素、直接胆红素和总胆汁酸等水平均有显着性下降，疗效显着。与日本同类产品对比，健帆的产品的疗效无显着性差异，可媲美国际一流产品。胆红素吸附器营收从2012 年的105 万元增长到2016 年的1698 万元，其中2016 年同比增长38%，销售实现快速增长。

盈利预测与估值：

根据公司现有业务，我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.72、0.94、1.25 元，对应45、35、26 倍PE，我们认为考虑公司在灌流器领域的绝对优势及成长性，理应给予估值溢价，给予2018 年40 倍估值，对应股价38 元/股，持续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品单一带来经营性风险；产品降价风险；行业政策风险。