事件：

8月M2同比8.9%，前值9.2%；M1同比14.0%，前值14.5%。新增社会融资规模1.48万亿，前值1.22万亿，其中新增人民币贷款1.09万亿，前值0.83万亿。

核心观点：

近期金融部门存款增速再次抬升，较去年4季度的负增长有明显差别。9月15日央行助理在金融街论坛上的言论表明央行对去杠杆的态度并未发生方向性的转变。从非金融部门来看，存款增速的回落与超储率维持低位和货币派生能力下降有关，短期内在没有降准操作的情况下也难以转变。结合金融和非金融部门来看，在去杠杆和低派生两个趋势性因素的影响下，M2增速预计维持低常态。从结构上看，居民中长贷受贷款的粘性作用影响，预计短期内仍将维持在较高的水平。企业中长贷在表外融资受限的情况下预计将继续回归表内。而短期导致新增人民币贷款波动的主要因素将发生在居民消费贷方面，9月5日至8日，北京、深圳等地监管机构要求辖区内金融机构对个人经营性贷款和个人消费贷款违规流入房地产市场等问题进行自查，预计消费贷继续大规模增长的势头将有所放缓。短期内新增人民币贷款和社融规模有所回落。

点评：

1、金融部门杠杆再起，M2预计维持低常态。8月M2同比继续下滑至8.9%，M1增速亦有所回落。分结构看，非银金融部门存款连续5个月扩张，8月新增3384亿元，同比多增5200亿元。而非金融部门存款回落，其中居民存款新增2590亿元，但同比少增1500余亿元；企业存款新增6069亿元，同比少增7700余亿元。非金融部门存款的减少一方面与广义信贷增速的放缓，货币派生能力下降有关；另一方面也与房贷利率抬升，房地产销售放缓密切相关，8月M1增速从15.3%大幅下降至14%，而金融部门存款的趋势性增长反映出金融机构杠杆有所提升。

2、居民消费贷大幅增加，表外融资受限，企业信贷增长。8月新增人民币贷款1.09万亿，余额同比增长持平于前值的13.2%。从结构上看，银行按揭贷款受限，房地产销售增速继续回落，居民中长期贷款增长4470亿元，连续三个月回落，占比也从55%降至41%，但依然是信贷投放的主力；短期贷款2165亿元，环比和同比分别增加1094和696亿元，占比提升至20%，是8月信贷超预期的原因之一。居民消费贷款的增长与8月消费增速的回落出现背离，主因居民贷款消费行为具有较强的粘性和可持续性，2016年房地产和汽车销售火爆，在今年按揭贷款受限的情况下，不排除居民通过短期贷款加杠杆的因素。企业贷款增长4830亿元，其中中长期贷款3639亿元，环比下行600亿元，占比从53%回落至33%，但同比连续三个月回升，8月大幅增加3719亿元，反映企业融资需求不弱。企业融资与近期经济数据的疲弱也出现背离，主因表外融资受限的情况下，信贷成为企业融资的主要渠道。

3、8月社融环比增长2594亿元，其中新增人民币贷款几乎贡献了所有涨幅。表外融资方面，信托贷款增加1143亿元，同比多增407亿元，票据融资增加242亿元，同比多增618亿元。而委托贷款、债券、股票融资则分别减少1514亿元、2173亿元、422亿元。整体来看表外融资中除信托贷款较高以外，委托贷款维持低位，债券和股票融资继续低迷，社融的增长仍以信贷为主。