晨鸣纸业(000488)

公司发布三季度业绩快报： 17 年前三季度公司实现净利润 26.5-27.5 亿元，同比增长 71%-77%，其中三季度单季净利润 9-10 亿元

单季度业绩拆分： 一季度： 7 亿（造纸 4.13 亿，销量 100+万吨，吨净利400 元，融资租赁 2 亿，营业外收入 8700 万）。二季度： 10.43 亿（造纸8.2 亿左右，销量 140 万吨，吨净利 586 元，融资租赁 4800 万，营业外 7200万）。三季度 9-10 亿（估计造纸 7.5 亿左右）。

Q3 造纸盈利淡季不淡： Q3 是文化纸传统淡季，公司有机器停机检修，销量环比估计略有下滑。价：文化类用纸、市场均价 7 月中下旬价格微降，白卡纸均价环比 Q2 微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好，吨纸净利受影响较小，整体业绩呈现淡季不淡。

文化纸近期大幅度提价，公司将受益于纸浆一体化， Q4 弹性俱佳： 双胶纸、铜版纸自 8 月中旬以来价格开始恢复，截止 10 月，双胶纸每吨上涨 758 元，铜版纸每吨上涨 486 元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨 90美元左右，但公司自给浆比例充足（600 万吨纸-280 万吨浆）， 我们判断进

纸浆价格上涨对公司影响有限，但纸价提升较多，四季度叠加旺季销量环比 Q3 增加，全年业绩可期。

公司 18、 19 年依旧具备看点，成本优化空间较大： 上半年公司 1.06 亿收购潍坊森达美西港有限公司，持股 50%。此番收购后，公司港口运输费用将有大幅的节约。另外，寿光 40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产， 18 年将贡献业绩。其次，黄冈晨鸣林纸一体化项目（30 万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325 万亩原料林地），预计 18 年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大，原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑 51 万吨高档文化纸项目（总投资 37.6 亿，对应白卡项目搬迁留下厂房），预计 18 年三季度投产。

投资建议： 我们认为随着文化纸价格提升，公司受益于纸浆一体化，吨纸盈利提升效应明显，四季度有望超市场预期，加上 18 年新增产能较多，业绩具有持续性。我们预计 17、 18 年净利润 39.14/49.06 亿元， 同增89.6%/25.3%， EPS 分别为 2.02/2.53，对应 PE 为 9.2/7.3， 维持“增持”评级。

风险提示： 纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。