人民同泰(600829)

一、事件： 公司发布 2017 年三季报

2017 年 1-9 月， 公司实现营业收入 62.38 亿元，同比增长-5.52%；归属于上市公司所有者的净利润为 2.08 亿元，同比增长 7.27%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.04 亿元，同比增长6.87%。 公司三季报业绩符合预期。

2017 年第三季度，公司实现营业收入 22.36 亿元，同比增长7.16%；归属于上市公司所有者的净利润为 0.69 亿元，同比增长0.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.67亿元，同比增长 0.77%。

二、我们的观点： 三季度单季收入同比增长 7.16%， “两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清

公司三季报基本延续了半年报的业绩情况，其中收入和归母净利润分别为 62.38 亿元和 2.08 亿元，同比分别增长-5.52%和 7.27%；三季度单季度收入和归母净利润分别为 22.36 亿元和 0.69 亿元，同比增长分别为 7.16%和 0.81%，第三季度收入端明显改善，但利润端增速低于前两个季度。 公司在年初的 2016 年报中提出 2017 年经营目标“ 计划实现收入 100 亿元，净利润 2.5 亿元”，截止三季报利润端完成情况良好，收入端面临较大挑战。

1） 行业政策影响逐渐减弱，三季度收入端恢复增长。

2017 年是医药流通行业的变革大年， 亦为黑龙江省的招标大年，“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等行业新政策逐渐实施的背景下，公司作为黑龙江省医药商业的绝对龙头，受到的压力较大，对公司业造成了一定的负面影响。我们认为 2017 年收入端承受一定压力，因此公司前三季度销售收入出现负增长，但三季度已经出现收入端的增长，行业政策有望在年内出清。

2） 经营效率持续改善，毛利率提升带动利润率稳步提高。

公司从 2015 年进入全年改革之后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。 2017 年 1-9 月，公司毛利率和净利率分别达到 11.35%和3.34%， 明显好于 2016 年同期和 2016 年全年水平。 公司在第三季度的收入增速明显好于净利润增速，主要在于费用率有所提升。公司前三季度的销售费用和管理费用分别为 1.83 亿元和 2.10 亿元，同比上升了 16.4%和 4.6%； 1-9 月销售费用率和管理费用率达到了 2.94%和3.37%，高于去年同期。可以看到公司在 2015 年改革之后管理费用和销售费用迅速得到了有效控制，到目前公司的管理费用率和销售费用率已经趋于稳定，毛利率提升已经成为公司业绩进一步改善的主要动力。

三、 盈利预测与投资建议：

我们预计 2017-2019 年公司销售收入为 94.18 亿元、 111.84 亿元和128.78 亿元，归属母公司净利润为 2.65 亿元、 3.38 亿元和 4.19 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.46 元、 0.58 元和 0.72 元。我们认为， 虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响，但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头，国企背景， 内部改革坚决，效率提升明显。 目前，公司因筹划重大资产重组正在停牌。

四、风险提示：

药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。