昆仑万维(300418)

事件： 公司发布三季报， Q3 单季营业收入达到 9.35 亿，同比增长 51.14%；归母净利润 1.92 亿，同比减少 22.94%；扣非净利润 1.86 亿，同比减少24.30%；前三个季度整体营收 26.73 亿元，同比增长 44.89%；归属母公司净利润 5.76 亿，同比增长 16.88%。

投资要点：

三季度业绩在预期之内， 四季度有望确认趣店 3.4 亿投资收益。 17 年三季度业绩主要依赖内生以及闲徕并表， 报告期内自研游戏 《希望：新世界》取得台湾免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的好成绩，另外公司在 10 月份交易趣店部分股权，获得 3.45 亿人民币，预计将于四季度确认，考虑到 16 年三季度确认了映客部分股权的投资收益，我们认为三季报的业绩在预期之内，全年有望保持高增长。

游戏业务持续保持内生增长态势，四季度持有有新产品上线。 公司落实移动化、研运一体化、代理精品化战略，自研代表作《神魔圣域》以及代理发行 Supercell 全球现象级游戏《海岛奇兵》 、 《部落冲突》 等流水表现稳健。三季度全新自研游戏《希望：新世界》海外市场表现优异，另外由昆仑游戏与 KLab 株式会社联合开发的首款日漫 3DMMO 手游 《BLEACH 境界-魂之觉醒》已于 9 月 28 日开启首测，预计年内在大陆地区双平台上线运营，大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计也将在四季度正式对外推出商业化版本。

闲徕互娱大幅增厚利润，五大产品矩阵助力公司数据平台化发展。2 月份闲徕互娱完成并表，极大的增厚了公司的营收规模和利润体量，并在一定程度上提高了公司的整体毛利率，闲徕拥有 30 款 APP，其中麻将类 26款、牌类 4 款，从湖南、四川延伸至全国大部分地区，与昆仑原有游戏形成了互补，优化了公司的产品结构。另外昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobie、Opera、 Grindr 形成 5 大产品矩阵，均为公司沉淀了庞大的数据库，为公司向数据驱动平台化发展奠定了基础，有助于公司进行产品的优化、精细化运营和平台流量的变现。

维持“买入”评级。根据公司最新情况，考虑到 Q4 趣店投资收益的有望确认，我们对于公司盈利预测进行了一定的调整，预计公司 2017-2019年净利润分别为 11.48、14.99、17.94 亿，EPS 分别为 0.99、1.29、1.55 元，对应当前股价 PE 分别为 27、21、17X。考虑到内生自研游戏、闲徕互娱以及趣店未来巨额的投资收益带来的现金流，看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

风险提示： 自研游戏上线不及预期的风险；棋牌游戏面临的政策风险； 投资收益兑现不及预期的风险。