现代制药(600420)

一、事件：

公司公布2017年三季报，公司2017年前三季度营收65.87亿元，同比下降0.59%，归属母公司股东净利润4.46亿元，同比增长16.14%，扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元，同比增长400.79%。第三季度营收20.07亿元，同比下降1.82%，归属母公司净利润0.89亿元，同比下降5.79%，扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元，同比增长350.43%。

二、我们的观点：

三季度原料药板块下滑及费用提升降低公司利润增速。

公司2017年前三季度营收65.87亿元，同比下降0.59%，归属母公司股东净利润4.46亿元，同比增长16.14%，扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元，同比增长400.79%。其中第三季度营收20.07亿元，同比下降1.82%，归属母公司净利润0.89亿元，同比增长64.67%，扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元，同比增长350.43%，剔除非经常性收益，公司盈利情况下滑。受原料药下滑以及加强管理影响，公司毛利率有所提升。

三、 盈利预测与投资评级：

公司短期由于平台业绩并表及效率提升，再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润，我们预计公司 17-19 年归母净利润为 8.21、 9.82、 11.39 亿元， EPS 分别为0.74 元、 0.88 元、 1.03 元，对应 PE 为 20.34X、 17.01X、 14.66。结合公司化药平台整合、一致性评价进度开展进度， 我们维持公司“买入”评级。

四、风险提示：

原料药价格波动低于预期、 公司整合进度低于预期、 行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。