东风汽车(600006)

事件： 经相关政府部门审批通过后，郑州日产于 2017 年 11 月 13 日完成目标股权转让的工商变更登记手续。 本公司不再持有郑州日产股权。

投资要点：

亏损子公司郑州日产完成剥离，减轻公司负担。 1）公司此前持有郑州日产51%股权，由于郑州日产连年亏损，且幅度仍在加大，给公司业绩带来较大拖累。 2016 年郑州日产销售汽车 2.6 万辆，同比下降 16.0%，净利润-3.6 亿元；2017 上半年净利润-2.9 亿元，亏损加大。如果剔除该因素，公司实际业绩增长态势良好。 2） 2017 年 6 月 12 日，公司与东风有限签署了郑州日产 51%股权的转让协议，并已于 11 月 13 日完成股权转让手续，自此公司不再持有郑州日产股权。转让价格为 7.88 亿元，预计今年给公司带来约 1.6 亿元的投资净收益。剥离郑州日产后，公司 2018 年轻装上阵，主营业务清晰，业绩有望迎来大幅提升。

政策持续催化，市场供给加速， 电动物流车四季度持续放量。 1）根据第一商用车网， 9 月纯电动专用车市场总产量 1.4 万辆，同比增长 1003%； 1-9 月累计生产 4.5 万辆，同比增长 375%，全行业继续快速增长。 2）政策不断催化，行业健康快速发展。 10 月， 交通运输部、公安部、财政部等 14 个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020 年)》的通知，明确表示，对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求，缓解物流车企业运营资金紧张情况，促进销量增长，四季度电动物流车市场将继续快速增长。

公司是电动物流车行业龙头， 产品布局完善、技术突出、客户基础良好。 公司在新能源专用车方面居于领先地位， 2017 年 1-9 月维持市占率第一（市场份额 20.3%，超过第二名 7.7pct） ，主要由于： 1）公司在新能源汽车领域布局早，目前已形成了 2000 台客车、 6000 台厢货、 1.2 万台轻客和 4000 台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录，实力雄厚。 2）通过对比同类产品，东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势，更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。 3）凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位，公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

公司传统业务回暖，受益重卡高景气，东风康明斯拉动投资收益高增长。2017 上半年公司销售汽车 8.9 万辆，同比增长 5.9%，扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、 SUV、 MPV 销量均有所回升。受益于重卡行业高景气，2017 上半年东风康明斯销售发动机 9.7 万台，同比增长 39.8%；已实现 5.0 亿Table_Main] 元净利润， 同比增长 63.9%， 受益于超限超载治理和工程车复苏，重卡行业持续超预期，预计本轮重卡景气度有望持续至 2018 年，公司业绩也将随之保持快速增长。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.21/0.39/0.44 元（2016 年为 0.11 元）。当前股价 6.17 元，分别对应 2017/18/19 年 29/16/14 倍PE。 电动物流车在国家政策支持下大有可为，随着行业快速增长期的到来，公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平， 我们认为公司合理估值为 2018 年 20 倍 PE，维持“买入”评级，对应目标价 8 元。

风险提示： 1） 宏观经济下行； 2）新能源事业不达预期。