事件

海关总署公布贸易数据,以美元计价, 11 月中国进口同比增长 17.7%,预期 13%,前值 17.2%,出口同比增长 12.3%,预期 5.3%,前值 6.9%。11 月贸易顺差 402.1 亿美元, 预期 350 亿美元,前值 382 亿美元。

观点

外需集中释放导致出口增速跳升。 11 月出口同比增长 12.3%,相比 10月份的 6.9%大幅提升, 符合当月 PMI 新出口订单回升趋势, 同时远超出我们预期的 5%。 由于出口当月数据变化存在较强的扰动因素,考虑到 10 月份出口增速不及预期, 整个四季度的外需可能在 11 月集中释放, 今年 3 月份和 6 月份的出口数据均呈现这一特点。 如果观察累计值变化, 1-11 月份出口累计同比增长 8%, 基本符合全年中枢水平, 因此我们判断 12 月份出口增速将有明显下滑。 分目的地看, 主要经济体复苏态势良好,制造业景气度维持高位, 成为出口快速增长的重要支撑。 11 月份在前十大出口贸易伙伴中,除对台湾地区和巴西出口增速有所回落外,对其他国家和地区出口增速均有明显提升。 分产品看, 劳动密集型产品、 高新技术产品和机电产品出口均有明显跳升, 当月同比增速较上月分别提高 4.9、 8.0 和 7.4 个百分点。

内需强劲, 进口价稳量升。 11 月进口同比增长 17.7%, 延续年初以来的较高增速, 意味着内需保持强劲势头, 结合 PMI 数据我们预计本月财政支出和基建投资增速均有所回升。 分产品来看, 主要大宗商品价格稳定在高位, 进口量大幅回升,原油、 铜材、 纸浆、成品油进口数量同比增速分别较上月提高 6.7、 9.9、 13.1 和 16.2 个百分点,带动进口金额同比增速分别提高 7.6、 11.7、 18.2 和 19.1 个百分点。

外贸向好趋势不变, 高基数下预计明年增速回落。 出口方面, 考虑到主要经济体处于景气高位,外需边际改善空间有限,在今年出口高基数效应下,明年出口增速中枢预计将从 8%回落至 5%左右。 进口方面,数量和价格因素对于今年高增速的贡献各占一半,随着地产后周期驱动工业产成品库存周期转入去库存阶段,内需边际放缓, 叠加大宗商品价格同比涨幅回落,预计明年进口增速回落至 10%左右。

风险提示: 全球经济和贸易增速放缓,出口大幅回落。