新旧动能双支撑, 经济韧性超预期。 我们在年度展望中指出,“ L”型阶段,新动能决定经济增长的韧性,旧动能带来经济的边际波动。 11月各项经济数据再度印证我们这一判断。 预计在消费和服务业支撑下,四季度 GDP 实际增速 6.8%,明年 6.6-6.7%; 随着房地产投资增速缓慢下行, 出口边际改善空间收窄, 旧动能导致名义 GDP 增速高位回落。名义和实际增速从分化走向收敛,成为把握 2018 年经济逻辑的主线。

工业: 限产影响边际趋弱, 内外需回暖提振供给。 11 月份工业增加值同比增速小幅回落 0.1 个百分点,生产端延续较强韧性, 主要源于两个因素。 一是从供给端看, 尽管供暖季限产政策对制造业生产特别是高污染高耗能行业存在持续压制作用,但影响已经边际趋弱。相关行业中,化工、 钢铁等行业工业增加值同比增速继续下滑, 非金属矿物、有色金属冶炼等行业增速则有所回升。 二是从需求端看, 内外需反弹提振供给。 外需方面, 11 月份出口交货值同比增长 11.8%,相比前值提高了 4.3 个百分点,出口关联度较大的交运设备和计算机通信电子行业工业增加值同比增速比前值分别提高 0.7 和 2.2 个百分点。 内需方面, 11 月份基建投资大幅回升, 带动固定资产投资当月同比增速回升 2.6 个百分点。

投资: 基建升,地产稳,制造业弱。 从三大分项看, 基建投资当月同比增速大幅回升 5.1 个百分点, 托底作用显著,考虑到今年财政支出节奏提前, 年底预算空间有限,我们判断 12 月份基建投资增速进一步提升的可能性不大; 目前看来房地产投资不存在失速下滑风险, 有望保持平稳势头, 1-11 月份, 地产企业土地购置面积累计同比增长16.3% (前值 12.9%),房屋新开工面积累计同比增长 6.9% (前值 5.6%),成为地产投资增速下行期的重要支撑;制造业投资整体仍然偏弱, 新旧产业分化较为明显,我们预计明年“先进制造”相关政策落地有望带动制造业结构性复苏,投资增速有望回升。

消费: “双十一”拉动社零销售回暖。 11 月份社零销售总额名义和实际同比增速均回升 0.2 个百分点,主要由于双十一活动的消费刺激带来购买力的集中释放。 分类别看, 化妆品、通讯器材等消费受到促销活动明显提振, 当月同比增速分别提高 5.3 和 31.8 个百分点; 商品房销售增速放缓冲击地产相关消费, 家具、家电和建筑装潢类消费累计同比增速皆延续下滑态势; 受高基数影响, 汽车类消费当月同比仅增长 4.2%,考虑到年底购置税优惠政策即将到期,预计居民集中购车将带动增速反弹。

风险提示: 投资和出口增速大幅下滑, 货币政策紧缩超预期