宏观固收

宏观周报：国际油价持续攀升，美元指数创三年新低

观点： 本周高频数据观察，（1）下游：商品房成交回暖。 30 大中城市商品房成交面积环比回升 24.69%， 100 大中城市成交土地占地面积环比下降 71.33%。汽车半钢胎开工率当周环比回升4.91 个百分点。（2）中游：钢价加速回落，高炉开工率有所回升。本周 Myspic 综合钢价指数和螺纹钢价格环比分别下降 3.65%和5.31%。高炉开工率周内持续上升，环比涨幅为 1.54 个百分点。六大发电集团日均耗煤量上升 1.99%，水泥价格高位回落，环比下降 1.5%。（3）上游：原油、铁矿石价格大幅上涨。南华工业品指数增长 0.25%、 CRB 现货指数上升 1.42%。布油价格环比上涨 3.33%，动力煤价格指数保持平稳， 6 大发电集团煤炭库存保持平稳。铁矿石价格上涨 5.28%，铁矿石库存量上升 1.83%。 LME金属价格小幅波动。 CCBFI 综合指数、波罗的海干散货指数分别环比上升 6.51%和 3.43%。（4）价格：肉、菜、果价升，蛋价维持平稳。猪肉价格小幅上升，菜价环比上涨 5.97%，蛋价高位企稳，果价环比上涨 0.40%。（5）流动性：货币利率有所回升，美元指数持续下降。

宏观点评： 2018 年出口的不确定性

观点： 2018 年出口存在三点不确定性。 1）出口对象集中度提升，加大出口贸易的不稳定性。 2）出口份额“天花板”显现，制约边际改善空间。 3）人民币汇率回升可能影响出口竞争力。

资产证券化周报：委贷新规发布，对 ABS 影响如何？

观点： 2018 年 1 月 6 日，《商业银行委托贷款管理办法》正式落地，对委托人身份、委托资金来源和委托贷款用途做出详细规定。对 ABS 而言，委贷新规的影响主要表现在对委托资金来源的约束上，由于在 ABS 产品中，无论是作为基础资产，还是交易结构中的债权投资，委贷的资金来源或都与委贷新规的要求存在冲突，但由于采用委贷作为基础资产的 ABS 产品体量较小，且无论是基础资产还是交易结构中的委托贷款，目前来看都可以加一层信托计划、或以信托计划替代私募基金的方式来解决，因此委贷新规对 ABS 影响不大。

策略

再议大分化：为何蓝筹仍会拾级而上？

观点： 自 12 月以来我们就看多春季行情，坚定蓝筹主线，既不认为会风格均衡，也不认为会中盘扩散，元旦以来，春季行情波澜壮阔，沪指连续 11 连阳，市场继续二八分化，逻辑和观点得到市场检验。 我们一直不认为风格均衡或中盘扩散的逻辑在于，市场风格分化演绎至今，已成较为一致的共识，在这种情况下，基于市场参与者是理性人假设下的风格均衡策略与实际情况是割裂的，而基于补涨逻辑的中盘扩散是性价比较低的策略选择。站在当前时点，我们认为蓝筹板块仍会拾级而上，尽管核心扰动因素已经慢慢浮现，但拐点尚未到来。