智飞生物(300122)

事件：

疫苗预约平台“约苗”中 21 个大中城市数据显示，截至 2018 年 1 月 3 日，四价 HPV 疫苗预约量突破 36 万人。

点评：

四价 HPV 疫苗预约情况超预期， 省级招标基本完成， 上调其销量预期至 600 万支。

根据“约苗” 疫苗预约平台数据，在仅上市三个月不到的情况下，截至 2018年 1 月 3 日，全国 21 座大中型城市中，四价 HPV 疫苗的预约量已经超过 36万人（一年内每人需接种 3 针），若保守估算，这些城市预约量占全国一半预约量推算，全国预约人数达 72 万。而公司近期主要在筹备各省招投标工作，并未开始着手做推广宣传，该预约平台也因担心短期备货不足供应短缺，亦未开始做推广。截至目前，公司已经完成全国 22 个省级招标，仅剩 4-5 个西北地区省份未完成，预计春节前全部完成。除该预约平台以外，公司四价 HPV 疫苗还可通过 CDC 系统和美年大健康渠道销售，目前未有数据公布，估计预约情况同样火爆。 针对超预期的预约表现，我们上调了对四价 HPV 疫苗销量的预期，估计其全年销售量将会达到 600 万支（ 200 万人接种）左右，贡献近 60亿营收，按照 15%净利率匡算，贡献近 7 亿净利润。

需求人群基数庞大， 销售曲线有望随供给量提升保持续增长态势，而非迅速到达峰值后回落。

投资者普遍担心 HPV 疫苗的销售峰值会在短期迅速达到，而后开始下滑，我们认为不然。这种观点参照的是吉列德的丙肝药物销售曲线， HPV 疫苗与之完全没有可比性，丙肝药物针对的是丙肝患者，人群有限，化学药生产迅速，短期不存在供应瓶颈；而 HPV 疫苗针对健康人群，基数庞大，根据我们的测算，有支付能力的适龄女性数量近 6500 万人，初期主要市场之一的女大学生人群超过 2000 万，在 HPV 疫苗生产周期长的情况下，其供应量只会稳定上升，做不到化学药那般可以短期迅速扩大产能来满足市场需求。因此我们认为 HPV疫苗的销售额仍会遵循一般疫苗的销售曲线，即逐步提升渗透率。我们预计2018 年-2020 年，四价 HPV 疫苗的销售数量将会达到 600 万支/780 万支/1000万支，对应销售额 48 亿/62 亿/80 亿。

管线中多个重磅产品持续催化高成长， 研发储备丰富保公司中长期成长动力

除代理默沙东四价 HPV 疫苗以外，公司还有自产 AC-Hib 三联疫苗，预计2018-2020 年销售量为 600 万/700 万/800 万支；自产在研品种有对标全球疫苗之王 13 家肺炎结合疫苗（全球销售额超过 60 亿美金）的 15 价肺炎结合疫苗，预计 2021 年左右上市；代理的默沙东五价轮状疫苗已经在 2017 年进入优先审评序列，预计在 2018 年中可上市销售，市场空间在 23 亿以上。另外，上市公司与大股东共同投资的重庆智睿投资（上市公司占股 10%）旗下储备了 8 个尖端研发项目，其中包括重庆精准生物（ CAR-T、单抗、肿瘤疫苗）、智翔医药（抗 EGFR 单抗）、智仁美博（单抗）等高端生物创新药，说明公司在研发储备上的意识超前，有望在中长期为公司提供成长动力。

盈利预测与估值

鉴于目前 HPV 疫苗的预约数据的， 我们修订盈利预测，上调 2018-2019 年的营收 16%和净利润 30%，测算 2017-19 年公司净利润分别为 4.6 亿/13.2 亿/16.5 亿， 目前股价对应 PE 为 114/40/32 倍， 基于公司业绩的高成长性和产品管线储备情况， 给予 2018 年 50 倍 PE， 目标价 41.50 元，对应 25.19%涨幅， 维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 政策风险； HPV 疫苗销售不达预期；三联苗销售不达预期。