开元股份(300338)

事件： 公司公告显示： 公司 2017 年归母净利润变动范围为 1.70~1.72 亿元， 同比增长 2789%~2819%， 实现非经常性损益为 439 万元。

传统主业稳定成长， 恒企+中大并表驱动业绩高速增长。 2017 年公司业绩同比大幅增长，主要是因为①恒企教育+中大英才并表，影响 2017年 3-12 月归母净利润同比大幅增长； ②受益于公司实行管理创新， 精细化管控燃料智能化 ECP 项目导致毛利率提升，同时通过进一步拓展销售渠道检测仪器仪表营收实现增长， 2017 年非经常性损益为 439 万元，对净利润影响较小。 我们看好公司传统主业稳定， 通过收购职教细分领域龙头， 通过线上+线下扩张布局以及协同布局， 驱动公司业绩持续成长

产品升级+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动， 整合构建职教生态。 受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应， 在线教育板块 2017 年全年营收有望突破一亿元，考虑 36 个月营收确认周期以及研发成本主要确认在 17 年， 18 年有望进一步贡献业绩； 公司通过建立恒企实训基地配合布局高端课程产品，有效拉升恒企平均客单价水平；恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张， 3-5 年扩张目标 1000 家；收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制，有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩；从长期来看有望切入 B 端服务领域扩展营收点，成为中国职业教育市场第一梯队的企业。 中大英才拥有千万用户群体， 百万会员用户，丰富用户流量有望与恒企实现流量互导，深耕用户资源；同时公司拥有标准化、 专业化产品研发团队， 完整的考试产品品类以及产品服务体系，其中图书产品以及软件服务业务成长迅速， 后续有望凭借公司的品牌积累在 B 端合作、C 端市场份额突破赢得成长机会。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年备考归母净利润为 1.80、2.40、 2.9 亿元， EPS： 0.53、 0.71、 0.85 元/股，对应 PE 为 42、 31、 26倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长，恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局，做大做强职教生态，具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力，我们长期看好公司稳定成长， 维持强烈推荐评级。

风险提示： 传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。