视源股份(002841)

投资逻辑：

与市场不同的观点： 我们认为①公司是一家立足于产品设计研发且充满活力的企业（ 60%研发人员、 平均年龄 29 岁）； 成长中的龙头主营产品市占率第一（ 液晶板全球 28%、交互智能板 38.6%），上下游议价能力强。②公司已形成现金牛+明星+孵化业务组合布局： 短期看液晶主板卡维持稳定构建业绩安全垫， 交互智能板教育（ 未来 3 年 YOY30%+）和会议（ 17 年营收有望达到 4 亿元， YOY+233%）应用成长确定； 长期看教育板块 B 端以及 C 端内容付费加速渗透， 智能家电、汽车电子、智能医疗等多元化产品成熟放量贡献业绩弹性。

看短期： 液晶板卡构筑安全垫， 交互智能板成长稳定。 公司液晶主板卡产品以 28%的市占率全球第一， 考虑全球电视出货量较稳定， 智能电视加速渗透有望提高公司客单价带来业绩稳步提升，构建厚实的业绩安全垫。 从成长性来看， 公司交互智能板 2017 年 Q3 市占率 38.6%国内领先， 凭借优秀的产品+渠道+售后服务等核心优势，有望实现渗透率及市占率的双提升，产品 5 年更替周期+产品革新+品类扩充有望持续提升行业价值。 会议领域公司于 2017 年推出 MAXHUB 新产品获市场认可，后续有望通过持续拓宽销售渠道实现更大的业绩成长。

看长期： 布局教育生态掘金千亿市场+孵化业务成熟贡献业绩弹性。 我们认为至 2020 年教育信息化经费将超过 3500 亿元， 且前期对于硬件投入已过高峰期，后续将往软件、服务与内容方向转移， 公司积极布局教育软件服务， 在 B 端有望通过推出增值服务充分享受行业成长红利； C端立足于硬件的市占率优势， 经测算希沃已触达千万级别用户， 后续有望通过推出 C 端付费产品获得业绩弹性。公司以产品研发设计为导向且研发投入不断提升， 2017 年有望超过 4 亿元， 通过构建内部孵化器体系，积极在智能硬件、智能医疗、人工智能领域布局， 目前汽车电子获苹果许可牵手大众汽车， 厨电牵手方大， 我们认为孵化产品对应市场空间巨大，随着孵化产品逐渐成熟，有望给公司带来极大业绩弹性。

盈利预测： 我们预计公司 2017-2019 年净利润为 7.8/11.1/14.1 亿元，对应 EPS 为 2.15/3.06/3.89 元/股，对应 PE 为 32/23/18 倍。考虑公司 2017年受汇兑损益影响构筑业绩平台期、液晶板卡业绩扎实构建安全垫、 交互智能板成长确定性强、 教育软件付费+孵化业务贡献业绩弹性， 结合行业可比公司估值， 我们给予公司 18 年 30 倍 PE， 对应仍有 31%的空间。 首次覆盖， 给予强烈推荐评级。

风险提示： 液晶板卡业务大幅下跌， 教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。