藏格控股(000408)

投资要点：

公司发布业绩预告，预计2017 年归母净利润13-15 亿元，增幅42.57%-64.51%，略低于申万预期（15.25 亿元）。Q4 单季度归母净利润达到6.25-8.25 亿元，中值7.25 亿元同比增长63.3%，环比增长100.8%。业绩大幅增长主因系报告期内KCl 产销量同比增长，2017 年第四季度以来KCl 价格上涨；银行贷款减少导致财务费用减少；公司新设立全资孙公司实现盈利，我们认为主要是贸易带来的。

钾肥提价，民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底，行业龙头钾肥毛利率跌至10 年低点，国内经销商亦存在提价意愿，自10 月份以来国内钾肥市场价普遍上提250 元/吨，预计仍有上提空间。公司拥有产能200 万吨，价差每扩大100 元/吨，增厚eps 0.085 元，产能弹性明显。

收购大浪滩黑北钾盐矿，打开公司长期成长空间。2017 年10 月下旬，公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”，面积为493 平方公里，目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨（公司现在察尔汗资源量的一半）。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724 平方公里的采矿权（钾肥年产能200 万吨），在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后，公司开采矿区面积将达到1217 平方公里，公司资源储备进一步扩大，长期成长空间打开。

1 月30 日公司公告2 万吨碳酸锂计划投产进度超此前预期，彰显公司发展碳酸锂事业信心。公司此前公告计划直接于2019 年中投产电池级碳酸锂，市场已有成熟工艺，我们认为技术不是问题，盐湖提锂的竞争力在于谁拥有卤水资源，谁更快放量投放市场以获取新能源景气红利。

暂维持盈利预测及“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为110.40、135.64、153.28 亿元，归母净利润分别为15.25、17.24、25.09 亿元，EPS 为0.76、0.86、1.26 元/股，当前股价对应PE 为22X/19X/13X，维持“增持” 评级。